Obchodovanie na svetových akciových trhoch Trading on worldwide marketplace of shares

Transcription

1 Bankovní institut vysoká škola Praha Zahraničná vysoká škola Banská Bystrica Katedra financií a finančných obchodov Obchodovanie na svetových akciových trhoch Trading on worldwide marketplace of shares Bakalárska práca Autor: Monika Ochodnická Vedúci práce: prof. Ing. Božena Chovancová, PhD. Banská Bystrica Apríl, 2010

2 VYHLÁSENIE Prehlasujem, že som bakalársku prácu spracovala samostatne a s použitím uvedenej literatúry. V... Podpis autora Monika Ochodnická

3 Poďakovanie Na tomto mieste by som chcela poďakovať vedúcej práce prof. Ing. Božene Chovancovej, PhD., za odbornú pomoc, cenné rady a pripomienky pri vypracovaní práce.

4 Anotácia Cieľom mojej bakalárskej práce je priblíženie problematiky obchodovania na svetových akciových trhoch. Snahou autora tejto práce bolo prehľadne a jednoducho spracovať informácie získané z uvedenej literatúry, z internetových zdrojov a z osobných skúseností a poznatkov, do logicky a systematicky upraveného celku, ktorý by svojou mierou prispel k zviditeľneniu obchodovania. Bakalárska práca je rozdelená do troch kapitol. V prvej kapitole som sa venovala podstate a významu akciových trhov, analýze akciového trhu, charakteristike akciovej spoločnosti, akcií a ich členeniu. Na záver prvej kapitoly som sa zamerala na najvýznamnejšie svetové akciové indexy. V druhej kapitole som sa zaoberala podstatou obchodovania na burze a na mimoburzovom trhu, typmi a objemom obchodov. V tretej kapitole som sa venovala súčasným trendom na akciových trhoch a vplyvu hospodárskej krízy. Základné pojmy: akciový trh, akciová spoločnosť, akcionár, akcia, akciové indexy, obchodovanie, burza, mimoburzový trh, promptné obchody, menové konverzie, menové arbitráže, termínové obchody, forward, futures, swapy, opcie. Anotation The aim of my bachelor thesis is approximation trading on worldwide marketplace of shares. The author's ambition was clearly and simply process the informations from mentioned literature, internet sources and personal experiences and knowledges to logical and systematical unit, which would conduce to visibility trading. The thesis is divided into four chapters. In the first chapter I devoted to basic and meaning of stock markets, analysis of stock market, characteristics of joint-stock company, shares a their classifications system. At the end of the first chapter, I focused on the most famous world stock indices. In the second chapter I dealt with the basic of trading on the stock exchange and the OTC market,the types and volume of trades.in the third chapter I devoted to current trends in the stock markets and the impact of economic crisis. Basic terms: stock market, join-stock company, shareholder, shares, stock indices, trading, exchange, OTC market, spot transactions, currency conversion, currency arbitrage, orwards, tures, swaps, options.

5 OBSAH: Úvod Podstata a význam akciových trhov Akciový trh Analýza akciového trhu a jej metódy Fundamentálna analýza Makroekonomická analýza Odvetvová analýza Technická analýza Psychologická analýza Teória efektívnych trhov Akciová spoločnosť Akcionár Akcie Členenie akcií Emisia akcií a ich umiestnenie na trhu Investovanie do akcií. Investičný trojuholník Výnosnosť akcií Riziko spojené s investovaním do akcií Špecifické riziko Trhové riziko Makroekonomické faktory ovplyvňujúce kurz akcií Akciové indexy Funkcie akciového indexu Kritériá pri konštrukcii akciových indexov Výpočet hodnoty akciového indexu Najvýznamnejšie svetové akciové indexy Americké akciové indexy Európske akciové indexy Ázijské akciové indexy Obchodovanie na akciových trhoch Burza Prezenčný typ burzy Elektronický typ burzy

6 Systém príkazov pri obchodovaní Burzové informácie pre investorov Mimoburzový trh Typy obchodov Promptné obchody Menové konverzie Menové arbitráže Termínované obchody. Obchodovanie s využitím finančných derivátov Forwardový kontrakt (forward) Futuritné kontrakty (futures) Swapové kontrakty Opčné kontrakty Súčasné trendy na svetových akciových trhoch. Vplyv súčasnej svetovej hospodárskej krízy Záver Zoznam použitej literatúry: Prílohy

7 Úvod Vo fungujúcej trhovej ekonomike má finančný trh nezastupiteľnú funkciu. Za posledné desaťročie prešiel rozsiahlymi zmenami, pričom množstvo každodenných informácií o vývoji finančného trhu stúpa. Súčasťou finančného trhu sú aj burzy a mimoburzové trhy. Burza je špecifický organizovaný trh na ktorom sprostredkovatelia realizujú svoje obchody. V súčasnosti funguje vo svete mnoho búrz, spomedzi nich majú dominantné postavenie NYSE (New York Stock Exchange v USA, Medzinárodná burza v Londýne (The international Stock Exchange in London) a Tokijská burza (Tokyo Stock Exchange) v Japosku. V posledných rokoch dochádza k rozvoju aj mimoburzových trhov. Ich podiel na celkových obratoch sa ustavične zvyšuje. Najznámejší a najväčší americký mimoburzový trh je NASDAQ. V prvej kapitole sa venujem podstate a významu akciových trhov, analýze akciového trhu, charakteristike akciovej spoločnosti a taktiež akcií a ich členeniu, pretože akcie patria medzi najznámejšie inštrumenty finančného trhu. Na záver prvej kapitoly sa zameriavam na najvýznamnejšie svetové akciové indexy, ktoré informujú o vývoji akciových kurzov a používajú sa ako indikátory vývoja situácie na akciových trhoch. V druhej kapitole sa venujem podstate obchodovania na burze a na mimoburzovom trhu. Ďalej sa venujem základnej charakteristike a druhom promptných obchodov a termínovaných obchodov s využitím finančných derivátov, odvodených od podkladových alebo predmetných aktív. Charakterizovala som investorov, ktorí obchodujú trhu s finančnými derivátmi. Hedgerov, ktorí zaisťujú svoje pozície s cieľom eliminovať riziko, arbitrov, ktorý využívajú nerovnováhu medzi spotovým a termínovaným trhom, a zo vzniknutých cenových rozdielov dosahujú zisk a traderov, ktorí uskutočňujú špekulatívne obchody na základe očakávaného vývoja na trhoch s cieľom maximalizácie zisku. K jednotlivým promptným a termínovaným obchodom uvádzam príklady. V tretej, poslednej kapitole som sa venovala súčasným trendom na akciových trhoch a vplyvu hospodárskej krízy. Súčasná finančná kríza a jej vplyv na investície a akciové trhy vyvoláva u mnohých investorov otázniky nad ďalším vývojom. 7

8 1. Podstata a význam akciových trhov 1.1. Akciový trh Akciový trh je miesto, na ktorom sa kupujú a predávajú podiely na spoločnostiach vo verejnom vlastníctve a v súkromných firmách. Hlavným trhom akcií je Newyorská burza (New York Stock Exchange), kde sa sleduje vyše 1000 cenných papierov. Každé veľké finančné stredisko má svoju burzu. Najdôležitejšie sú z nich v Tokiu, Londýne, Frankfurte, Hongkongu, Toronte, Zurichu a samozrejme v New Yorku. Burza je kritickou zložkou modernej trhovej ekonomiky. Keď sa východoeurópske krajiny rozhodli opustiť svoj centrálne plánovaný systém a stať sa trhovými ekonomikami, jedným z ich prvých opatrení bolo zaviesť burzu cenných papierov, na ktorej sa kupujú a predávajú vlastnícke práva spoločnosti Analýza akciového trhu a jej metódy Ekonomika je zložitý spoločenský systém, ktorý sa ustavične vyvíja a mení. Aby bola investícia do daného aktíva správna je potrebné najprv previesť analýzu, z ktorej potom vyplynie obchodné rozhodnutie. Treba sa rozhodnúť nielen, či na daný trh vstúpiť, ale taktiež kedy vystúpiť a akú veľkú čiastku z celkového kapitálu zvoliť pred daný (špekulatívny, či investičný) zámer. Analytici, ktorí pracujú v oblasti ekonomických analýz so zameraním na akciové trhy, sú často predmetom tvrdej kritiky. Množstvo informácií pri ekonomických analýzach je obrovské, z čoho vyplýva, že ich analytik ich nikdy nebude môcť všetky zachytiť a spracovať. Existujú však analýzy, ktoré vystihli vývojové trendy a poslúžili mnohým investorom. V súčasnosti je najrozvinutejšia a zároveň najpoužívanejšia fundamentálna analýza, ktorej hlavným zámerom je dokázať, že kurzy akcií majú veľa spoločné s reálnou ekonomikou. 1 SAMUELSON, Paul A.; NORDHAUS, William D.. Ekonómia. 16.vyd Bratislava: Elita. 503s. ISBN X. 8

9 Fundamentálna analýza Hlavnou úlohou tejto analýzy je zodpovedať investorovi otázku, do akej miery cena akcie na trhu zodpovedá jej vnútornej hodnote. Investorovi poskytuje informácie o tom, kedy je akcia podhodnotená, resp. kedy je vhodné akciu kúpiť, alebo nadhodnotená, čo je impulz k predaju. Informácie musia byť dôveryhodné, lebo len vtedy môže analýza poskytnúť spoľahlivé ohodnotenie jednotlivých akcií. Pohyb cien na akciových trhoch spôsobujú viaceré faktory. Analytici sa ich snažia, na základe mnohých indikátorov a ukazovateľov, analyzovať a zistiť, do akej miery pôsobia na pohyb ceny akcie. Tieto faktory pôsobia na rôznych úrovniach hospodárstva, čiže existuje bezprostredná spojitosť medzi makroúrovňou, odvetvovou úrovňou a mikroúrovňou. Takže môžeme hovoriť o makroekonomickej analýze, odvetvovej analýze, mikroekonomickej analýze alebo analýze jednotlivých spoločností Makroekonomická analýza Makroekonomická analýza sleduje správanie trhu v rámci celej ekonomiky. Jej úlohou je sledovať vplyv mnohých faktorov na národnej aj medzinárodnej úrovni, a súvislostí medzi nimi. Je dôležité klásť dôraz na dôsledky politických, prírodných a špekulatívnych vplyvov. Najlepším indikátorom správania akciového trhu je akciový index Odvetvová analýza Kvalitná makroekonomická analýza sa musí opierať aj o odvetvovú analýzu. Úlohou odvetvovej analýzy je identifikovať charakteristické znaky jednotlivých odvetví a prognózovať ich vývoj. Základnými prvkami pri charakteristike odvetví sú: citlivosť odvetví na jednotlivé fázy ekonomického cyklu, spôsob štátnej regulácie, druh odvetvovej štruktúry. Kategórie odvetví pri skúmaní citlivosti odvetví na ekonomický cyklus: Cyklické odvetvia, ktoré kopírujú hospodársky cyklus. V období expanzie ich produkcia rastie, a naopak, v období recesie klesá. Príkladom môže byť automobilový priemysel. 9

10 Neutrálne odvetvia, ktoré nie sú ovplyvnené ekonomickým cyklom, pretože ich cenová elasticita je tiež nízka. Ako napríklad potravinársky priemysel. Anticyklické odvetvia, ktoré v čase recesie vykazujú dobré výsledky, ako príklad možno uviesť káblovú televíziu, ktorá slúži ako náhradný zdroj zábavy pri vyšších cenách iných druhov zábavy. Z tohto aspektu možno členiť aj akcie na cyklické, defenzívne, rastové. Pri odvetvovej analýze sa analytik sa opiera o krátkodobý a dlhodobý horizont. Z krátkodobého horizontu sleduje odvetvia, ktoré dosahujú najvyšší rast zisku, odvetvia vykazujúce najlepšie zlepšenie ukazovateľa P/E, ďalej sleduje pohyb úrokových sadzieb a odvetvia na tento pohyb najcitlivejšie, a potom odvetvia na ktoré výrazne pôsobia politické udalosti. Z dlhodobého hľadiska musí analytik zohľadniť celosvetové trendy a očakávané štrukturálne zmeny v ekonomike. Analytik sleduje odvetvia, ktoré budú z dlhodobého aspektu vykazovať zisk. A naopak odvetvia, ktoré budú pri reštrukturalizácii ekonomiky a prechode na ekonomiku informačného typu upadať Technická analýza Technická analýza sa zaoberá štúdiom ponuky a dopytu po akciách a využíva k tomu cenu akcií a objem obchodov. Je postavená na základe historického opakovania cien, ktoré sa s veľkou pravdepodobnosťou opakujú aj v budúcnosti. To znamená, že si ľudia pamätajú to, čo sa na trhu stalo pred časom a využívajú to pri nákupe a predaji akcií v budúcnosti. 2 Technická analýza sa zaoberá vnútornými informáciami akciových búrz. Skúma správanie samostatného trhu bez vonkajšieho vplyvu. Cieľom technickej analýzy je zachytiť formou grafického znázornenia vývoj kurzov akcií a burzových indexov a na základe toho určiť budúce smery ich vývoja. 3 Väčšina technických analýz sa uskutočňuje najmä v krátkodobom časovom horizonte. 2 TUREK, L. První kroky na burze. 1.vyd Brno: Computer Press. 54s. ISBN CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon. 315s. ISBN

11 Podľa nástrojov, ktoré technická analýza využíva rozlišujeme: Grafickú analýzu Analýzu založenú na technických indikátoroch Psychologická analýza Psychologická analýza je založená na predpoklade, že v krátkodobom časovom horizonte majú na kurzy akcií veľký vplyv psychologické reakcie investorov. Zaujíma o investora, skúma jeho osobnosť, vlastnosti, emócie, rozum a ich vplyv na investičné správanie a rozhodovanie. Základom tejto analýzy je psychológia davu. Vychádza z predpokladu, že investori svoje investičné rozhodnutia nikdy nerealizujú izolovane, ale v spolupráci s ostatnými účastníkmi trhu zoskupenými v dave. Z hľadiska psychologickej analýzy sa vlastne skúma, čo vedie investorov k nákupom či predajom. Základ teórie psychológie davu použil francúzsky sociológ Gustav Le Bon ( ). Hovorí, že vlastnosti davu nie sú určené vlastnosťami jednotlivých členov davu, ale v dave vznikajú nové vlastnosti. Dav charakterizuje ako kolektívnu dušu. Schopnosť nepodľahnúť davovej psychóze majú len silné osobnosti. Ak investor podľahne davu, stratia sa jeho individuálne schopnosti, z čoho vyplýva že nemôže byť lepší ani horší ako priemer. Uvedené princípy psychológie davu by si mal osvojiť každý investor. Ak totiž spozná správanie svojich protivníkov, môže predstihnúť dav. Základy Le Bonovej teórie ovplyvnili uplatnenie investičných stratégií mnohých finančných teoretikov a preagmatikov. Medzi najznámejšie patria: Kostolanyho investičná stratégia, Drasnarova stratégia, Keynesova stratégia Teória efektívnych trhov Teória efektívnych trhov na jednej strane sleduje správanie sa účastníkov trhu, na druhej strane príčiny zmien kurzov cenných papierov a príčiny ich veľkých cenových výkyvov. 11

12 Ak sa objaví nová informácia o konkrétnej akciovej spoločnosti, teória efektívnych trhov sa zaujíma ako rýchlo zistia túto informáciu účastníci trhu a na jej základe uskutočnia nákup/predaj akcií spoločnosti. Ďalej zisťujú ako rýchlo sa kurzy akcií prispôsobujú novej informácii. Ak je reakcia na tieto informácie rýchla, trh možno označiť ako pomerne efektívny. Naopak ak sa nové informácie šíria pomaly, investori sa neponáhľajú s analýzou nových informácií, trh je neefektívny Akciová spoločnosť Akciovou spoločnosťou je spoločnosť, ktorej základné imanie je rozvrhnuté na určitý počet akcií s určitou menovitou hodnotou. Spoločnosť zodpovedá za porušenie svojich záväzkov celým svojím majetkom. Akcionár neručí za záväzky spoločnosti. 4 Obchodné meno spoločnosti musí obsahovať označenie "akciová spoločnosť" alebo skratku "akc. spol." alebo skratku "a.s.". 5 Akciová spoločnosť sa vo Veľkej Británii označuje ako verejná spoločnosť s ručením obmedzeným (public limited company, plc). V USA sa jedná o cormporation (Corp.), v Nemecku o Aktiengesellschaft (AG), vo Francúzsku o société anonyme, v Taliansku o Societa per Azioni (S.p.A), na Slovensku účastninná spoločnosť atď. 6 Akciová spoločnosť môže byť súkromnou akciovou spoločnosťou alebo verejnou akciovou spoločnosťou. Za verejnú akciovú spoločnosť sa považuje spoločnosť, ktorá vydala všetky akcie alebo časť akcií na základe verejnej výzvy na upisovanie akcií alebo ktorej akcie prijala burza na obchodovanie na trhu cenných papierov. 7 Orgány akciovej spoločnosti: Valné zhromaždenie Najvyšším orgánom spoločnosti je valné zhromaždenie. Akcionár sa zúčastňuje na valnom zhromaždení osobne alebo v zastúpení na základe písomného splnomocnenia 8 4 Podľa 154 ods.1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 5 Podľa 154 ods. 2 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 6 JÍLEK, Josef. Akciové trhy a investování. 1.vyd. Praha: Grada, s. ISBN Podľa 154 ods. 3 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 8 Podľa 184 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 12

13 Akcionár je oprávnený zúčastniť sa na valnom zhromaždení, hlasovať na ňom, požadovať na ňom informácie a vysvetlenia týkajúce sa záležitostí spoločnosti alebo záležitostí osôb ovládaných spoločnosťou, ktoré súvisia s predmetom rokovania valného zhromaždenia, a uplatňovať na ňom návrhy. Počet hlasov akcionára sa určuje pomerom menovitej hodnoty jeho akcií k výške základného imania. Spôsob hlasovania určujú stanovy. 9 Z valného zhromaždenia sa vyhotovuje zápisnica. Predstavenstvo Predstavenstvo je štatutárnym orgánom spoločnosti, ktorý riadi činnosť spoločnosti a koná v jej mene. Predstavenstvo rozhoduje o všetkých záležitostiach spoločnosti, pokiaľ nie sú týmto zákonom alebo stanovami vyhradené do pôsobnosti valného zhromaždenia alebo dozornej rady. 10 Predstavenstvo je povinné každému akcionárovi poskytnúť na požiadanie na valnom zhromaždení úplné a pravdivé informácie a vysvetlenia, ktoré súvisia s predmetom rokovania valného zhromaždenia. 11 Členovia predstavenstva sú povinní vykonávať svoju pôsobnosť s náležitou starostlivosťou, ktorá zahŕňa povinnosť vykonávať ju s odbornou starostlivosťou a v súlade so záujmami spoločnosti a všetkých jej akcionárov. Najmä sú povinní zaobstarať si a pri rozhodovaní zohľadniť všetky dostupné informácie týkajúce sa predmetu rozhodnutia, zachovávať mlčanlivosť o dôverných informáciách a skutočnostiach, ktorých prezradenie tretím osobám by mohlo spoločnosti spôsobiť škodu alebo ohroziť jej záujmy alebo záujmy jej akcionárov, a pri výkone svojej pôsobnosti nesmú uprednostňovať svoje záujmy, záujmy len niektorých akcionárov alebo záujmy tretích osôb pred záujmami spoločnosti. 12 Dozorná rada Dozorná rada dohliada na výkon pôsobnosti predstavenstva a uskutočňovanie podnikateľskej činnosti spoločnosti Podľa 180 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 10 Podľa 191 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 11 Podľa 180 ods. 3 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 12 Podľa 194 ods. 5 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 13 Podľa 197 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 13

14 Členovia dozornej rady sú oprávnení nahliadať do všetkých dokladov a záznamov týkajúcich sa činnosti spoločnosti a kontrolujú, či účtovné záznamy sú riadne vedené v súlade so skutočnosťou a či sa podnikateľská činnosť spoločnosti uskutočňuje v súlade s právnymi predpismi, stanovami a pokynmi valného zhromaždenia. 14 Členovia dozornej rady sa zúčastňujú na valnom zhromaždení spoločnosti a sú povinní oboznámiť valné zhromaždenie s výsledkami svojej kontrolnej činnosti. 15 Dozorná rada preskúmava účtovné závierky, ktoré je spoločnosť povinná vyhotovovať podľa osobitného predpisu a návrh na rozdelenie zisku alebo na úhradu strát a predkladá svoje vyjadrenie valnému zhromaždeniu Akcionár Akcionár (shareholder/stockholder) -člen akciovej spoločnosti, vlastník akcií, na ktoré poberá dividendu. Akcionár nemá právo na vrátenie peňazí vynaložených na nákup akcií. Svoje akcie však môže predať na burze. Pri zániku akciovej spoločnosti má nárok na časť jej majetku adekvátnu jeho podielu na akciovom kapitáli. 17 Práva akcionárov môžeme zahrnúť do nasledujúcich bodov: -akcionár má právo účasti a hlasovania na valnom zhromaždení, -právo na predloženie ročnej závierky na valnom zhromaždení, -informačné právo, čiže akcionár môže požadovať určité informácie od predstavenstva, -nárok na dividendu, pričom výšku dividendy musí odhlasovať valné zhromaždenie, -právo pri emisii nových akcií a konvertibilných dlhopisov, -právo podieľať sa na likvidačnom zostatku pri likvidácii spoločnosti. Tieto práva majú všeobecnú platnosť, v praxi sa však môžu obmedzovať podľa toho, o aký druh akcie ide. 14 Podľa 197 ods. 2 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 15 Podľa 201 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 16 Podľa 198 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 17 ŠÍBL, Drahoš. Veľká ekonomická encyklopédia. 1.vyd Bratislava: Sprint. 19s. ISBN

15 1.4. Akcie Akcia predstavuje práva akcionára ako spoločníka podieľať sa podľa zákona a stanov spoločnosti na jej riadení, zisku a na likvidačnom zostatku po zrušení spoločnosti s likvidáciou, ktoré sú spojené s akciou ako s cenným papierom, ak zákon neustanovuje inak. 18 Akcia obsahuje: a) obchodné meno a sídlo spoločnosti, b) menovitú hodnotu, c) označenie, či akcia znie na doručiteľa alebo na meno; pri akcii na meno obchodné meno alebo názov, sídlo a identifikačné číslo právnickej osoby alebo meno, bydlisko a rodné číslo fyzickej osoby, ktorá je akcionárom; ak je akcionárom zahraničná právnická osoba, identifikačné číslo sa uvádza, ak je pridelené; ak je akcionárom zahraničná fyzická osoba, uvádza sa dátum narodenia, ak rodné číslo nebolo pridelené, d) výšku základného imania a počet všetkých akcií spoločnosti k dátumu vydania emisie akcií, ak osobitný zákon neustanovuje inak, e) dátum vydania emisie akcií. 19 Akcia predstavuje podiel na základnom kapitáli spoločnosti. Má presne stanovenú menovitú hodnotu, uvedenú v peniazoch. Menovitá hodnota akcie má okrem súvislosti s výškou základného kapitálu dôležitú úlohu aj vo vzťahu: -ku kurzu akcie. Kurz akcie možno určiť aj percentuálne vo vzťahu k jej menovitej hodnote, -k emisnému kurzu. Emisným kurzom sa chápe peňažná suma, za ktorú emitent vydáva akciu. Emisný kurz akcie nemôže byť nižší ako jej menovitá hodnota. Emisné ážio je kladný rozdiel medzi menovitou hodnotou a emisným kurzom a slúži na vytvorenie rezervného fondu pri vzniku akciovej spoločnosti, -k stanoveniu výšky dividendy. Výška dividendy sa viaže na vždy jednotlivú akciu a to vzhľadom na jej menovitú hodnotu, -k jednotlivým akcionárom. Menovitá hodnota určuje podiel akcionárov na majetku spoločnosti. 18 Podľa 155 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 19 Podľa 155 ods. 3 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 15

16 Členenie akcií Akcie môžu byť v listinnej forme (certificate form) alebo zaknihované (electronic book entry form). Listinná forma má zákonom predpísané náležitosti a skladá sa z plášťa a kupónového hárka s talónom. Plášť potvrdzuje vlastnícky vzťah akciovej spoločnosti a musí obsahovať názov spoločnosti, výšku základného kapitálu, počet akcií, menovitú hodnotu jednej akcie, miesto registrácie akciovej spoločnosti, údaje o prevoditeľnosti akcií, podpisy členov predstavenstva, dátum emisie, v prípade akcií na meno aj meno majiteľa. Kupónový hárok a talón slúžia na inkaso dividendy a pod. Talón sa používa ako legitimačný preukaz a slúži na vydávanie nového kupónového hárka. 20 Zaknihované akcie sú zápisy v pamäti počítača. Náklady na emisiu sa znižujú a akcionár dostáva potvrdenie svojho vlastníctva vo forme výpisov zo strediska cenných papierov. Z hľadiska prehľadnosti a funkčnosti možno akcie rozdeliť podľa troch základných kritérií: 1.Prevoditeľnosť -akcie na meno a akcie na doručiteľa Akcia na meno môže byť vydaná ako listinná alebo zaknihovaná. Akcia na doručiteľa môže byť vydaná len ako zaknihovaná. 2.Hlasovacie právo 3.Oprávnenie na vyplácanie dividendy Akcie ďalej možno členiť na kmeňové (bežné) akcie (ordinary shares), prioritné (preferenčné) akcie (preference shares) a zamestnanecké akcie. Akcie patria do kategórie vysoko rizikových cenných papierov, takže rozhodujúcimi kritériami pri ich členení sú tiež riziko a výnos: Spoľahlivé akcie (modré žetóny blue chips) sú akcie špičkovej kvality. Sú to podiely na základných imaniach silných spoločností s dlhou históriou rastu ziskov a vyplácania dividend. Tieto akcie sú relatívne drahé a majú teda nízku výnosnosť. V USA ide o 1 z 30- tich spoločností, ktorej akcie sú obsiahnuté v indexu Dow Jones industrial average (DJIA). 20 CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon. 266s. ISBN

17 Rastové akcie (growth shares) sú akcie, ktoré majú vynikajúce výnosové možnosti v porovnaní s inými akciami na trhu s podobnou rizikovou charakteristikou. Predstavujú podiely spoločností, ktoré doteraz mali a ďalej sa v ich prípade očakáva nadpriemerný rast zisku. Tieto spoločnosti vyplácajú nízke dividendy, pretože príjmy sa reinvestujú v prospech budúceho rastu. Investovať do takýchto akcií predstavuje tiež pomerne veľké riziko. Cyklické akcie (cyclical shares) sú akcie spoločností, ktoré veľmi výrazne reagujú na konjunktúrne výkyvy. Príjmy z takýchto akcií podliehajú tiež výrazným výkyvom, z čoho vyplýva, že sú to rizikovejšie akcie. Z tohto pohľadu najviac podlieha konjuktúrnym cyklom automobilový priemysel, oceliarstvo, strojárstvo a bytová výstavba. Defenzívne akcie (defensive shares) nereagujú na konjunktúrny cyklus, čo znamená, že ich kurzy majú tendenciu menej kolísať než kurzy iných akcií, teda sú aj menej riskantné. Sú to akcie emitované výrobcami základného spotrebného tovaru. Špekulačné akcie (speculative shares) s vysokým rizikom, pri ktorých je vysoká pravdepodobnosť nízkych výnosov alebo dokonca strát a nízka pravdepodobnosť vysokých výnosov. Napr. akcie spoločností zaoberajúce sa prieskumom ropných ložísk Emisia akcií a ich umiestnenie na trhu Akciová spoločnosť môže vzniknúť: Spájaním kapitálu Spoločnosť môže založiť jeden zakladateľ, ak je zakladateľ právnickou osobou, inak dvaja alebo viacerí zakladatelia. 21 Spojením kapitálu, vytvárajú základný kapitál, ktorý musí spĺňať stanovenú výšku. Upisovaním akcií Zakladatelia zabezpečujú vytvorenie základného imania prevyšujúceho ich vklady výzvou na upisovanie akcií, ktorá musí obsahovať údaje uvedené v zakladateľskej zmluve Podľa 162 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 22 Podľa 164 ods. 2 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 17

18 Zakladatelia prostredníctvom masmédií zverejňujú výzvu na upisovanie akcií. Na základe zverejnených informácií má investor možnosť dostaviť sa na určité miesto a upísať príslušný podiel v peňažnej alebo nepeňažnej forme v prospech akciovej spoločnosti. K upísaniu akcie dochádza zápisom do listiny upisovateľov alebo doručením písomného prejavu vôle upisovateľa. 23 Pri upisovaní sa môže stať, že sa nenazhromaždí potrebný kapitál, alebo o upisovanie neprejaví záujem dostatočný počet investorov. Vtedy sa úpis musí zrušiť a dochádza k vráteniu príslušnej upísanej sumy investorom. Taktiež sa môže stať, že o spoločnosť prejaví záujem väčšie množstvo investorov, čiže sa zhromaždí vyšší kapitál ako zakladateľ považoval. V takomto prípade musia byť niektorí investori odmietnutí, alebo sa upíše vyšší základný kapitál s tým, že prevyšujúci úpis musí schváliť valné zhromaždenie príslušnej akciovej spoločnosti. Pri zápise spoločnosti do obchodného registra je spoločnosť povinná vystaviť upisovateľom tzv. dočasné listy. Dočasný list je cenný papier na meno a pre vlastníka vyplývajú z neho tie isté práva ako pri akcii. Je prevoditeľný na iného vlastníka a po zaplatení celej upísanej sumy ho akciová spoločnosť vymieňa za akciu. 24 Emitent môže vlastnú emisiu realizovať: Verejnou ponukou predaja akcií, pričom často využíva služby sprostredkovateľov, ktorými sú finančné inštitúcie ako napríklad banky, poisťovne, fondy. Emitent sa takto zbavuje rizika, že emisia nebude umiestnená na trhu. Neverejným predajom akcií, kedy si emitent s potenciálnym investorom vopred dohodne všetky podmienky vrátane objemu a ceny akcií. Výhodou neverejného predaja je, že nie sú potrební ručitelia a má nižšie transakčné náklady. Na druhej strane tu vzniká nebezpečenstvo veľkých strát, pretože len veľmi ťažko sa dá odhadnúť vzťah ponuky a dopytu na trhu. 23 Podľa 165 ods. 1 zákona č. 513/1991, Obchodný zákonník 24 CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon. 268s. ISBN

19 Umiestnenie novej emisie na trhu Umiestnenie akcie na burze je pre emitenta výhodné, pretože má plynulý prehľad s dostatočným množstvom informácií. Nevýhodou však je, že musí splniť rôzne podmienky, ktoré burza požaduje. V súčasnosti na celom svete klesá záujem o umiestnenie nových emisií na burze. V zásade možno povedať, že na burze sa obchoduje len s najsolídnejšími akciami. Podiel burzových obchodov nepresahuje v súčasnosti 30 % celkového objemu obchodov s akciami. 25 Umiestnenie akcie na mimoburzovom trhu (over the counter market) je typické pre menšie akciové spoločnosti. Dôležitú úlohu pri umiestňovaní nových akcií na burze alebo na mimoburzovom trhu majú ručitelia (underwriters). Ručitelia za určitý poplatok garantujú emitujúcej spoločnosti odkúpenie neumiestnených akcií za vopred stanovenú cenu Investovanie do akcií. Investičný trojuholník. -Drobné investíce (long term trading, daytrading) -Investovanie do kontrolného balíka Výnosnosť akcií Výnosnosť akcií informuje investora o efektívnosti jeho investície a vypočíta sa na základe nasledujúceho vzťahu: Vysvetlivky: HPR (holding period return) -výnos po dobu držby, D -vyplatená dividenda po dobu držby, 25 CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon. 269s. ISBN

20 -cena akcie pri predaji (konečná hodnota akcie), -pôvodná cena akcie. Očakávaný výnos akcie -očakávaný výnos -pravdepodobnosť príslušného výnosu -predpokladaný výnos Riziko spojené s investovaním do akcií. Riziko je vo všeobecnosti miera odchýlky očakávaného stavu od skutočného. Keďže riziko ako také je fundamentálny prejav nedokonalosti znalostí o skúmanom jave, sme pri jeho skúmaní odkázaní na hrubé štatistické metódy. Podobne ako vo fyzike, kde nie sme schopní vyjadriť pohyb elementárnych častíc analyticky, vyjadrujeme ho štatisticky pravdepodobnosťou, presnejšie hustotou pravdepodobnosti, tak aj vo financiách, kde nie sme schopní exaktne a analyticky popísať mechanizmus fungovania finančných trhov, používame štatistické pojmy ako rozptyl, štandardná odchýlka a variačný koeficient, ktoré nám aspoň čiastočne pomáhajú pochopiť na prvý pohľad náhodné pohyby cien aktív, úrokových mier alebo zahraničných mien. 26 Riziko výraznou mierou ovplyvňuje správanie sa investora na finančnom trhu. Nie každý investor dokáže rovnakou mierou znášať riziko. Poznáme: - Investorov s odporom k riziku, ktorí investujú radšej do menej rizikových finančných aktív alebo bezrizikových aktív. - Investorov s neutrálnym vzťahom k riziku - Investorov ochotných znášať vysoké riziko, ktorý riziko dokonca vyhľadávajú takýto investori často musia počítať aj so značnými stratami

21 Rozoznávame dva druhy rizika, a to: -špecifické riziko -a trhové riziko Špecifické riziko 1. Manažérske riziko (management risk) Riziko vyplývajúce z kvality manažmentu. Manažérske riziko je väčšie najmä v nových firmách, v ktorých ešte manažment nemá skúsenosti a vzniká tak riziko v dôsledku ľudských chýb alebo možných podvodov. 2. Operačné riziko (operating risk) Riziko, že firma nebude mať dostatočné tržby na krytie fixných nákladov. 3. Finančné riziko Ak je pomer dlhu a kapitálu vysoký, znamená to, že firma má vyšší stupeň rizika. Firma v prípade nedostatočne vysokých tržieb môže utrpieť vysokú stratu, pretože veľkú časť tržieb použije na úhradu fixných úrokových nákladov a splátok úverov. 4. Záložné riziko Nie všetci vlastníci cenných papierov majú rovnaké práva v prípade bankrotu a likvidácie spoločnosti. 5. Riziko predčasného splatenia Vyplýva z toho, že niektoré cenné papiere môžu byť odkúpené skôr ako uplynie ich doba splatnosti. 6. Riziko konverzie Cenný papier je možné konvertovať (zmeniť) na iný druh cenného papiera, dôsledkom čoho môže investor tiež utrpieť straty Trhové riziko 2. Úrokové riziko Úrokové riziko ovplyvňuje kolísanie výnosnosti jednotlivých finančných aktív. Zmena úrokových sadzieb na trhu má automaticky vplyv aj na ceny cenných papierov. Ak úrokové sadzby rastú, ceny cenných papierov klesajú, čím investor utrpí stratu. 21

22 Pri poklese úrokových sadzieb, ceny cenných papierov stúpajú, strata sa naopak prenáša na emitenta. 3. Reinvestičné riziko Reinvestičné riziko je takisto spojené so zmenu úrokových sadzieb, avšak v prípade poklesu úrokových sadzieb utrpí stratu aj investor, pretože reinvestuje svoje výhody už pri nižších úrokových sadzbách. 4. Inflačné riziko, Je spojené s infláciou. Keďže vplyvom rastu cien sa zníži aj hodnota peňazí, investor bude požadovať vyššie úrokové sadzby, zohľadňujúce prírastok cien. 5. Menové riziko Menové riziko môžeme označiť aj ako kurzové riziko, pretože sa prejavuje výraznou zmenou kurzov mien. Investor vstupujúci na medzinárodný trh môže utrpieť výrazné straty. 6. Riziko likvidity trhu V prípade malej likvidity môže pre investora znamenať značné straty. 7. Riziko udalosti Toto riziko vyplýva z dôležitých a absolútne nepredvídateľných udalostí, ktoré majú bezprostredný vplyv na danú investíciu. Často ide o prehlásenia, správy o spoločnosti zverejnené v tlači alebo iných médiách, ktoré nečakane ovplyvňujú správanie investorov. Toto riziko má mnohokrát psychologický aspekt, ktorý súvisí s psychológiou investovania Politické riziko Politické riziko vyplýva z vládnej hospodárskej politiky alebo zmeny legislatívy. Stabilita politického systému, rôzne aktivity a rozhodnutia vlády ovplyvňujú rozhodnutia investora. 9. Právne riziko K právnym rizikám patrí napríklad liberalizácia trhov, hrozba znárodnenia. Markowitzov selektívny model: -investori majú averziu voči riziku, - budú investovať na rovnako dlhý čas, - investičné rozhodnutia sa opierajú o očakávané výnosy a očakávané riziko, - podľa teórie efektívnych trhov existujú dokonalé kapitálové trhy. 27 CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: 58-59s. Iura Editon. ISBN

23 Ide o abstraktné predpoklady pri ideálnom stave, ku ktorému by sa mala prax približovať. Na základe týchto predpokladov investor vie kvantifikovať očakávané výnosy a riziko svojich investícií Makroekonomické faktory ovplyvňujúce kurz akcií. 1. Závislosť kurzu akcií od HDP Rast HDP svedčí tomu, že ekonomika prosperuje, emitentom akcií sa darí, takže aj akciový trh má rastúci trend. Na základe sledovania vývoja kurzu akcií a vývoja HDP na vyspelých kapitálových trhoch z dlhodobého hľadiska možno konštatovať, že kurzy akcií kopírujú vývoj HDP. Inak povedané, dlhodobý rast HDP je sprevádzaný i dlhodobým rastom kurzu akcií. V krátkodobom a strednodobom horizonte táto spojitosť nie je až taká viditeľná. 2. Fiškálna politika Z hľadiska analýzy akciových trhov sa fiškálna politika chápe ako proces stanovenia daní a plánovania verejných výdavkov, ktorý má pomáhať utlmiť cyklické výkyvy ekonomiky a prispieť k udržaniu rastu ekonomiky pri udržovaní vysokej zamestnanosti, pri ktorej neexistuje vysoká inflácia. Vláda môže prostredníctvom štátneho rozpočtu aktívne regulovať rôzne ekonomické aktivity. Pri analýze hospodárenia štátneho rozpočtu väčšina ekonómov poukazuje na nerovnováhu v ekonomike a tým aj na negatívny vplyv na akciový trh. Značný vplyv na kurzy akcií má analýza zložiek príjmovej a výdavkovej časti štátneho rozpočtu. Vyššie daňové zaťaženie znižuje zisky spoločností, a tým aj možnosť vyplácať vyššie dividendy, čo sa odzrkadľuje v trhovej cene akcií. Daň s príjmov môže negatíve ovplyvniť investora, tým, že znižuje jeho disponibilné zdroje, ktoré by mohol na akciovom trhu investovať. Pri nízkom daňovom zaťažení vzniká úspora, ktorú môže spoločnosť reinvestovať, a tým zvýšiť hodnotu fixného kapitálu. Spoločnosť môže vyplácať vyššie dividendy, čo vedie k podpore investovania na akciových trhoch, pretože akciový trh sa stáva zaujímavejším pre viacerých investorov. 23

24 Vládne výdavky, nasmerované vo forme štátnych objednávok na nákup tovarov a služieb spoločností, zvyšujú ich zisky aj ceny akcií na trhu, čo má pozitívny vplyv na kurzy akcií. Obmedzenie vládnych výdavkov a rast štátneho deficitu, ktorý sa musí prefinancovať prostredníctvom dlhových nástrojom, odčerpáva zdroje na investovanie na akciovom trhu, čo spôsobuje pokles kurzov akcií. 3. Peňažná ponuka Peňažná ponuka a jej zmeny patria k najdôležitejších faktorom ovplyvňujúcim správanie akciových trhov. Priamy vplyv peňazí na kurzy akcií (efekt likvidity): Ak vychádzame z predpokladu, že dopyt po peniazoch je z krátkodobého hľadiska konštantný a centrálna banka zvýši ponuku peňazí, jednotlivé subjekty sa tieto peniaze snažia alokovať do výnosnejších aktív, dopyt na akciových trhoch sa zvýši čo sa prejaví aj rastom cien akcií. Naopak, zníženie ponuky peňazí môže viesť k utlmeniu akciového trhu. Rast ponuky peňazí zo strany centrálnej banky spôsobuje pokles úrokových sadzieb, čím sa vytvárajú dobré predpoklady na reálne investovanie, podporuje sa aktivita firiem, rastú zisky a tým rastú aj kurzy akcií. Pri poklese ponuky peňazí investori nemajú dostatok zdrojov na investovanie, firmám chýbajú zdroje, zisky a dividendy klesajú čo spôsobuje aj klesanie cien na akciových trhoch. 4. Úrokové sadzby Akékoľvek zmeny úrokových sadzieb sa premietnu do cien akcií. Platí tu nepriama úmernosť. Ak trhové úrokové sadzby na trhu rastú, kurzy akcií klesajú. Ak úrokové sadzby klesajú, kurzy akcií na trhu rastú. Všeobecný rast úrokových sadzieb na trhu vedie k tomu, že investor bude očakávať a požadovať vyššiu výnosnosť, čo však znamená pokles jeho súčasnej hodnoty a tým aj pokles kurzu akcie. Rast úrokových sadzieb bezprostredne ovplyvňuje aj cenu investícií, spôsobuje rast nákladov spoločností, pokles rentability a dividend, čo vedie aj k poklesu kurzov akcií. 5. Inflácia Vplyv inflácie na kurzy akcií sa snažia vysvetliť viaceré teórie, ktorými sú: Teória daňového efektu Teória sprostredkovaného efektu Teória peňažnej ilúzie 24

25 6. Medzinárodný pohyb kapitálu 7. Ekonomické a politické šoky Ekonomickými šokmi sú napríklad ropné šoky, výrazné zmeny devízových kurzov, colné opatrenia, ktoré spôsobujú rast cien, úrokových sadzieb, a tým aj pokles kurzov akcií. Medzi politické šoky patria napríklad vojnové konflikty, revolúcie, vládne krízy, výsledky volieb a pod. 8. Ostatné faktory Medzi ďalšie faktory, ktoré vplývajú na kurz akcií patrí cenová regulácia a fungovanie čierneho trhu, úroveň korupcie či obchodnej etiky, hospodárska kriminalita a úroveň právneho systému Akciové indexy Akciový index (equity index, stock market index) predstavuje štatistickú veličinu, ktorá odráža zmeny v portfóliu cenných papierov. Akciové indexy sa používajú ako ukazovatele vývoja situácie na akciových trhoch. Indexy, ktoré sledujú aktuálny vývoj celého trhu (all share index). Odvetvové indexy, poskytujú informácie o vývoji akcií spoločností jedného hospodárskeho odvetvia. Špecializované indexy sa orientujú na spoločnosti s malou alebo stredne veľkou trhovou kapitalizáciou. Ďalej sa akciové indexy používajú ako štandard (benchmark), meradlo priemernej výnosnosti daného trhu voči ktorému je možné merať úspešnosť či neúspešnosť investovania portfóliových manažérov. Ak výkonnosť portfóliového manažéra je vyššia ako rast indexu, hovorí sa, že manažér prekonal trh (beat the market). Okrem toho sledovanie vývoja akciových indexov prispieva k rastu záujmu o investovanie na kapitálových trhoch a zvýšeniu likvidity. Na akciovom trhu sa používajú stovky akciových indexov, ktoré sa odlišujú spôsobom výpočtu a rozsahom trhu Funkcie akciového indexu Funkcie akciových indexov Informačnú poskytujú informácie o dynamike úrovne kapitálového trhu, 25

26 Alokačnú sú dôležité pre finančné a investičné rozhodnutia a využívajú sa tiež pri predikcii kurzov cenných papierov, Základ na meranie výkonnosti portfólia cenných papierov sú odrazom portfólia a dôležitým nástrojom jeho optimalizácie, Základ na obchodovanie s derivátmi najmä burzové indexy sú v súčasnosti rozšírenou základňou pre derivátové produkty, Základ na indexové investovanie využívajú sa v oblasti kolektívneho investovania, Kritériá pri konštrukcii akciových indexov komplexnosť, jednoduchosť, dostupnosť, aktuálnosť. Akciové indexy musia obsahovať dostatočne veľký trh, aby ich vývoj verne odrážal vývoj celého trhu. Nesmú ich skresľovať málo obchodovateľné cenné papiere, jednorazové veľké obchody, preto musia byť dostatočne transparentné a pochopiteľné pre účastníkov trhu. Musia byť dostupné v reálnom čase a publikované v dennej tlači. Správca indexu zodpovedá za jeho využitie, čiže index musí byť konštruovaný tak, aby odrážal situáciu na trhu v reálnom čase s minimálnym oneskorením Výpočet hodnoty akciového indexu Akciové indexy majú rôznu konštrukciu, ktorá závisí od druhov cenných papierov zahrnutých do indexu, alebo metódy použitej na výpočet hodnoty indexu. Veľký význam má správny výber benchmarku daného portfólia a jeho jednotlivých zložiek. V zásade sa pri výpočte používa aritmetický priemer, pri ktorom sa využívajú tri metódy váženia. 28 CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon s. ISBN

27 Metóda trhovej kapitalizácie V indexe má najväčšiu váhu tá spoločnosť, ktorá má aj najvyššiu trhovú kapitalizáciu. K týmto indexom patria: Standard & Poor s 500, NYSE Composite Index, NASDAQ Composite Index, Wilshire 5000, FTSE v Londýne. Metóda cenového váženia Na základe aktuálnej trhovej ceny jednotlivých zložiek sa každému komponentu priradí váha. Akcie s lepším výkonom, bez ohľadu na ich trhovú kapitalizáciu, zaznamenávajú rast váhy v indexe, kým váha akcií s klesajúcou hodnotou klesá. Akcia s vyššou cenou má vyšší vplyv ako akcia s nižšou cenou. Ak dôjde k štiepeniu akcií, prejaví sa rozdiel medzi jednotlivými titulmi v indexe. Pri jeho prepočte sa musí zmeniť deliteľ, tak aby sa zabezpečila kalkulácia ktorí bude správne reagovať na aktuálne podmienky trhu (pri indexe zostavenom na základe trhovej kapitalizácie táto zmena neovplyvňuje hodnotu indexu). Príkladom takýchto indexov sú DJ Industrial Average, Nikkei 225 v Japonsku. Metóda rovnakej váhy Každá spoločnosť zastúpená v indexe má rovnakú váhu. Nerozlišuje sa medzi veľkými a malými spoločnosťami. Ak niektorá zo spoločností dosahuje dobré výsledky, tieto môžu byť negované slabými výkonmi inej spoločnosti v indexe. K týmto indexom patrí Standard & Poor s 500 Equal Weighted Index, Wilshire 5000 Equal Weighted Index Najvýznamnejšie svetové akciové indexy Kolískou akciových trhov je americký trh. Najdlhšiu tradíciu tu majú Dow Jones Industial Avarage, Standard & Poor s 500, NYSE Composite Index). Tieto indexy sú dôležité z pohľadu makroekonomickej analýzy a zároveň sú v centre pozornosti celého investorského diania Americké akciové indexy Down Jones Industrial Avarage (DJIA) Najstarší a najznámejší cenovo vážený akciový index. Vytvoril ho v roku 1986 Charles Dow. Pôvodný DJIA pozostával z 12 spoločností (American Cotton Oil, American Sugar, 27

28 American Tabacco, Chicago Gas, Distilling & Cattle Feeding, Coal & Iron, U.S. Leather pfd. a U.S. Rubber). V roku 1916 bol index rozšírený na 20 spoločností a v roku 1928 na 30 spoločností. Trhová hodnota indexu predstavuje približne 20-30% celkovej hodnoty amerických akcií. Spoločnosti, ktoré sú v DJIA sú veľké a veľmi stabilné. Patria do kategórie blue chip s dlhodobou tradíciou a vedúcim postavením v odvetví (Kodak, IBM, Hewlet Packard, Coca-Cola, General Motors, General Eletric, Intel, Microsoft, McDonald s., Procter and Gample, Johnosn and Johnosn..). General Electric je jedinou spoločnosťou, ktorá je v indexe od roku Najmladšími spoločnosťami sú Microsoft a Intel zaradené do indexu v roku Skladba indexu je pomerne stabilná, nerobí sa jeho pravidelná revízia. K zmenám v indexe dochádza len výnimočne a to v prípadoch akvizície, fúzie niektorých spoločností, resp. pri bankrote. Standard & Poor s 500 obsahuje 500 amerických spoločností. S&P 500 je považovaný za štandardné meradlo výkonnosti amerického akciového trhu. Index bol uvedený na trh v roku 1923 ako séria indexov pozostávajúcich z 233 spoločností z 26 odvetví. V roku 1957 predstavila agentúra nový index S&P 500, ktorý zastrešoval asi 90 špecifických odvetví a skupín. Výber spoločností do tohto indexu sa riadi viacerými kritériami. Zmeny v zložení indexu nastávajú v prípade fúzie s inou spoločnosťou, bankrotu, alebo ak spoločnosť prestane prezentovať dané odvetvie. Index sa stal benchmarkom najmä pre profesionálnych investorov, ktorí ho využívali pri komparácii a revézii svojich portfólií. Index sa stal veľmi populárnym a svoj význam našiel aj pri uplatňovaní CAPM modelu v sedemdesiatych rokoch dvadsiateho storočia. Index sa začal používať ako trhové portfólio pri testovaní tohto modelu, pričom beta ukazovatele jednotlivých akcií boli porovnávané s beta ukazovateľom indexu S&P 500, ktorého hodnota sa podľa definície rovnala číslu jeden. Akcie tohto indexu tvoria asi 70 % celkovej kapitalizácie amerického trhu. NYSE Composite Index Na americkom trhu s objavil v roku Index poskytuje podrobné meranie výkonnosti všetkých akcií obchodovateľných na Newyorskej burze cenných papierov (New York Stock Exchange NYSE). Index zahŕňa viac ako 2000 akcií z 50 krajín sveta. 28

29 Reprezentuje 82 % trhovej kapitalizácie všetkých obchodovateľných spoločností sveta. Ide o prominentné svetové spoločnosti. Akcie musia spĺňať tvrdé kritériá kótovania a umiestnenia na burze. NASDAQ Composite Index vznikol v roku Index meria vývoj akcií obchodovateľných na Nasdaq Stock Market. Obchoduje sa tu predovšetkým prostredníctvom elektronických systémov. Obsahuje viac ako 5000 titulov s prevahou technologických a telekomunikačných akcií. Tzv. internetová bublina priniesla jeho najväčší rozmach. V roku dosiahol štvornásobok svojej pôvodnej úrovne. Po prasknutí tejto bubliny mnohé spoločnosti boli z indexu vyškrtnuté. Medzi ďalšie známe akciové indexy amerického trhu patria Russel 2000, Wilshire Tieto indexy súvisia najmä s rozširovaním mimoburzových trhov. Graf č.1 Porovnanie vývoja akciových indexov Zdroj: Európske akciové indexy Najsledovanejšími indexmi v Európe sú indexy veľkej trojky: FTSE 100 (Financial Times Share Exchange) -index Veľkej Británie DAX (Deutscher Aktienindex) -Nemecko CAC 40 Francúzsko 29

30 Britský akciový index FTSE 100 vznikol v roku Reprezentuje 100 najväčších blue chips spoločností s najvyššou trhovou kapitalizáciou. Blue chips spoločnosti tvoria približne 80 % z celkového britského trhu. V indexe sú zahrnuté spoločnosti, ako napríklad Vodafone, BP, Barclay s, Prodential, GlaxoSmithKline. Skupinu tohto indexu dopĺňa FTSE 25. FTSE 25 sleduje vývoj cien akcií 250 spoločností a svojou trhovou kapitalizáciou predstavujú 18 % britského trhu. Treba spomenúť aj indexy FTSE 350, FTSE Small Cap a celotrhový index FTSE All-Share. Spoločnosti technologického sektora reprezentuje index FTSE TMT. FTSE do značnej miery kopíroval vývoj akciových indexov v USA Ázijské akciové indexy Najvýznamnejším akciovým indexom v Ázii je japonský index Nikkei Stock Average založený spoločnosťou Nihon Kaizai Shimbun, Inc. V roku Index bol konštruovaný podľa amerického indexu DJIA. Súčasťou indexu Nikkei Stock Avarage je 255 aktívne obchodovaných spoločností na burze v Tokiu, preto sa často používa skratka Nikkei 225. Menej známe modifikácie sú Nikkei 300 alebo Nikkei 500. Oficiálnym indexom tokijskej burzy je TOPIX, ktorý zahŕňa okolo 1500 titulov a preto sa považuje za lepší indikátor ako Nikkei 225. Ďalšie významné akciové indexy: Hang Beng Index -Honkong Straits Times -Singapur TSE Wighted -Taiwan SSE Composite -Čína KOSPI -Južná Kórea 2. Obchodovanie na akciových trhoch 2.1. Burza Burza cenných papierov je zvláštnym spôsobom organizované priame alebo nepriame zhromaždenie osôb, ktoré sa koná pravidelne v určenú dobu a obchoduje sa s CP podľa 30

31 platných pravidiel a burzových predpisov. Sústreďuje sa ponuka a dopyt po CP (vecná koncentrácia). Koncentrované na presne určenom mieste alebo v danom počítačovom systéme (miestna koncentrácia). Ponuka a dopyt sa realizujú medzi profesionálne určenými osobami (koncentrácia osobná) Všetci účastníci burzy sa môžu zúčastňovať obchodov pri oznámených cenách. Burza CP mala veľký význam v období vzniku (hlavne pri pôvodnej akumulácii kapitálu). Burza sa stala jednou z najdôležitejších inštitúcií trhovej ekonomiky, dodnes sa považuje za barometer ekonomiky Prezenčný typ burzy Jedná sa o klasický burzový systém. Na burzovom parkete sa obchoduje formou verejného kriku. Burza má dve časti: parket (floor, ring) a kulisu. Na parkete sa obchoduje s cennými papiermi kótovanými na burze, v kulise sa realizujú neoficiálne obchody (nekótované obchody, exoty). Systémy obchodovania na prezenčných burzách: 1.order driven system -systém riadený príkazmi 2.price driven system -systém riadený cenou 3.auction system -aukčný systém Systém riadený príkazmi Cena sa stanovuje na základe, toho že všetky príkazy sa sústreďujú vopred, pred začatím obchodovania u burzového makléra. Na strane ponuky je predaj cenných papierov pri určitých cenách na druhej strane je dopyt po týchto cenných papieroch, kde kupujúci tiež zadáva konkrétne ceny. Sprostredkovateľ obchodu na základe požiadaviek stanoví burzový kurz tak, aby bolo možné realizovať čo najväčšie množstvo cenných papierov. Na označenie úradného devízového kurzu sa používa pojem fixing. Pri fixingu celkové množstvo potenciálnych nákupov priamoúmerne rastie s poklesom ceny, a naopak celkové množstvo potenciálnych predajov s rastom ceny rastie

32 Pravidlá fixingu: 1. Kurz musí umožniť obchodovanie s čo najväčším množstvom cenných papierov a musí byť čo najbližšie k dosiahnutiu rovnováhy ponuky a dopytu. 2. Všetky príkazy čo najlepšie sa realizujú prioritne. 3. Realizujú sa všetky príkazy na nákup s vyššou cenou, ako určuje jednotný kurz. Realizujú sa všetky príkazy na predaj s nižšou cenou, ako stanovuje kurz. 4. Príkazy na nákup a predaj na úrovni stanoveného kurzu sa nemusia realizovať, ak na tejto úrovni neexistuje dokonalá rovnováha medzi ponukou a dopytom. 5. Všetky príkazy na nákup, za nižšiu cenu ako stanovuje kurz, sa nemôžu realizovať. Všetky príkazy na predaj, za vyššiu cenu ako stanovuje kurz, sa nemôžu realizovať. Výhodou fixingu je: 1.Cenová stabilita a menšie výkyvy kurzu. Využíva sa najmä pri obchodoch s menšími objemami cenných papierov. 2.Nižšie náklady. 3.Jednotný kurz znižuje riziko podvodov a omylov, zabraňuje arbitrážam, pretože platí po celý deň. V praxi sa na burzách častejšie stretávame s obchodovaním na základe jednotlivých kurzov (priebežná kotácia). Tento systém je založený na nepretržitej kotácii v priebehu dňa, čo znamená, že jeden burzový deň má niekoľko kurzov: otvárací, priebežný a uzatvárací. Je to pružnejší systém, ktorý umožňuje rozvíjať špekulácie a arbitrážne obchody, čo prispieva k vyššej likvidite burzového obchodu. Systém riadený cenou Tento systém sa prevažne využíva v anglosaských krajinách. Jedná sa o obchodovanie medzi jednotlivými obchodníkmi na základe tzv. individuálnej burzovej ceny. Burzoví sprostredkovatelia vykonávajú obchodnú činnosť pre klientov, alebo obchodujú na vlastný účet. Označujeme ich ako tvorcov trhu (market makers). Ich povinnosťou je nepretržite kótovať nákupné aj predajné ceny. Často sa stáva, že na burzovom trhu má jeden cenný papier viacero trhových cien. 32

33 Výhodou je pomerne vysoká likvidita trhu. Nevýhodou je nižšia transparentnosť trhu, pretože v jeden obchodný deň existuje na trhu viac kurzov. Aukčný systém Tento systém sa využíva predovšetkým na švajčiarskych burzách a je spojený s tzv. verejným krikom. Začiatok burzového obchodovania sa ohlasuje akustickým signálom a začína sa obchodovať s tzv. permanentnými obchodnými titulmi. Burzový zapisovateľ do mikrofónu postupne vyvoláva cenné papiere obchodníci sa hlásia s nákupnými alebo predajnými príkazmi. Ak obchodník zakričí Geld, znamená to, že disponuje peniazmi a má záujem o kúpu cenného papiera. Ak zakričí Brief, znamená to, že vlastní cenné papiere, a chce ich predať. Obchod sa uzatvára ak obchodník akceptuje ponuku bezahlt, a vyvolá posledné dve čísla. Po ukončení obchodu s prvým cenným papierom, burzový zapisovateľ vyvolá ďalší cenný papier Elektronický typ burzy order rounting system burzovým obchodníkom umožňuje zhromažďovať príkazy od svojich zákazníkov a na základe automatického triedenia ich priraďovať burzovým sprostredkovateľom. qualtaions display system predovšetkým slúži na informovanie o aktuálnej trhovej cene. Obchody sa realizujú telefonicky. order execution system bez burzového parketu, obchody sa realizujú prostredníctvom počítačového systému. Výhodou je rýchlosť realizácie burzových príkazov, kvalitnejšie rozširovanie informácií, znižovanie transakčných nákladov, vyššia transparentnosť trhu, rast objemu obchodov. Vývoj svetového burzovníctva jednoznačne smeruje k elektronickým burzám. Správne fungovanie si vyžaduje kvalitné technické podmienky (softvér, hardvér, komunikačné siete). Zložitá situácia je najmä v oblasti hardvéru, pretože sa musí vytvárať jednorazovo pri určitú burzu, čo je finančne náročné, a preto sa v súčasnosti vo svete prejavuje tendencia k unifikácii burzových elektronických systémov. 33

34 Systém príkazov pri obchodovaní Typy príkazov pri obchodovaní možno rozdeliť: Limitované (obmedzujúce) príkazy, Nelimitované príkazy. Obchodný príkaz (market order) zákazník ponecháva rozhodnutie na maklérovi, aby na základe svojej intuície predal alebo kúpil cenné papiere za čo najlepšiu cenu, teda aby dosiahol čo najlepší výsledok. Na realizáciu takéhoto výsledku musí vynaložiť maximálne úsilie. Obmedzujúci príkaz (limit order) broker môže predať stanovené množstvo určených cenných papierov len za cenu ktorá je rovnaká alebo vyššia ako klient uvádza v príkaze. Pri kúpe zase môže nakúpiť cenné papiere len za cenu ktorá je rovnaká alebo nižšia ako cena uvedená v príkaze. Denný príkaz (day order) je obmedzujúci príkaz; ak sa maklérovi nepodarilo operáciu uskutočniť v deň keď bol príkaz vydaný, klient okamžite odvoláva príkaz na operáciu. Príkaz konaj do odvolania (good-till-canceled) klient môže príkaz špecifikovať tak že maklér sa môže až do odvolania príkazu zo strany zákazníka usilovať o jeho splnenie. Príkaz splň alebo to nechaj (fill-or-kill) klient dáva príkaz maklérovi, ak sa mu hneď nepodarí splniť jeho príkaz, aby sa ho ďalej nesnažil vykonávať Obmedzujúci príkaz na účet (on the books) na základe tohto príkazu maklér automaticky nakupuje na účet zákazníka stanovený druh cenných papierov od okamihu, keď sa ich cena dostane na určitú, vopred stanovenú úroveň, alebo ak klesne pod túto úroveň. Obmedzujúci príkaz zastav stratu (stop-loss) má dve varianty: -zastav stratu tým, že začneš s predajom cenných papierov na účet klienta vtedy, keď cena cenného papiera klesne ma istú cenu alebo pod ňu. Tento príkaz je maklér povinný realizovať v čo najkratšom čase. -v druhom prípade maklér musí rýchlo ukončiť nákup cenných papierov pre klienta, ak cena dosiahne určitú hranicu, alebo je nad touto hranicou. Príkaz kúp za korunový objem (dolar-value order) stanoví sa objem peňazí, ktorý určuje, aké množstvo cenných papierov si maklér môže dovoliť kúpiť. 34

35 Burzové informácie pre investorov Úlohou každej burzy je zverejňovanie určitého súboru informácií pre potreby investorov. Týmito informáciami sú: -informácie o trhových cenách cenných papierov a objeme obchodov s nimi; o kótovaní nových cenných papierov vrátane burzových prospektov emitentov cenných papierov; o dôležitých zmenách obchodovaných cenných papierov, -burzové štatistiky; vlastné výročné správy; pravidlá o obchodovaní, kótovaní, členstve a vyrovnaní burzových obchodov Kurzy sa zvyčajne zverejňujú v špeciálnych kurzových lístkoch alebo finančných novinách. Tabuľka č.1 NYSE 03/26/2010 Stock Walt Disney Co. názov firmy 52-Week High 35,6 03/28/2010 najvyšší kurz v posledných 12 mesiacoch 52-Week Low 17,54 03/30/2009 najnižší kurz v posledných 12 mesiacoch Dividend vyjadruje mieru dividendy, stanoví sa ako pomer dividendy na 0,99% Yield jednu akciu k bežnej cene akcie Latest dividend $0,35 vyjadruje dividendu v USD na jednu akciu P/E ratio 20,11 pomer medzi cenou akcie a ziskom spoločnosti za minulý rok Sales 100s Open 34,89 High 35,6 najvyšší kurz v priebehu dňa Low 34,85 najnižší kurz v priebehu dňa Last 35,31 za túto cenu sa realizoval posledný obchod Change 0,22 0,63% rozdiel medzi uzatváracím kurzom bežného dňa a uzatváracím kurzom predchádzajúceho dňa Spracované podľa: 35

36 2.2. Mimoburzový trh. Mimoburzový trh (over the counter market OTC) je trh, na ktorom možno realizovať obchody s produktmi, ktoré nie sú kótované na burze cenných papierov. Pravidlá a regulácia mimoburzových trhov sú zväčša menej prísne ako burzové pravidlá. Môžu byť organizované alebo neorganizované mimoburzové trhy. 30 Mimoburzové obchodovanie sa tiež označuje ako obchodovanie na voľných trhoch cenných papierov. NASDAQ najväčší mimoburzový trh 2.3. Typy obchodov Promptné obchody Obchodovanie na promptnom (spotovom, pohotovom) devízovom trhu vyúsťuje do zmluvy o okamžitom doručení špecifického množstva zahraničnej meny za dohodnutú cenu promptý (spotový, pohotový) devízový kurz. 31 Promptný kurz je aktuálna trhová cena určitej meny. Okamžité doručenie meny sa vo väčšine prípadov definuje ako devízová operácia, ktorá sa uskutoční v priebehu jedného alebo dvoch pracovných dní. Stretávame sa tu s dvoma termínmi, a to deň uzatvorenia obchodu (deal date) a deň splatnosti obchodu, resp. deň vyrovnania, valuta (value date). Podľa medzinárodných dohovorov je to deň, keď dôjde k uhradeniu platby. 32 Je to druhý obchodný deň odo dňa uzatvorenia obchodu, ktorý môžeme vyjadriť ako DD+2. Dvojdňová lehota poskytuje dostatok času na to, aby obidve zúčastnené strany devízového obchodu potvrdili uskutočnený obchod. Promptné obchody medzi kanadským a americkým dolárom sa výnimočne uhrádzajú jeden deň po uzavretí obchodu (DD+1). Ak sa obchodníci dohodnú, že deň splatnosti bude nasledujúci deň od uzavretia obchodu (valua tomorrov), alebo v ten istý deň (cash) hovoríme o predspotových obchodoch. Takéto transakcie sú zriedkavé a týkajú sa hlavne JANKOVSKÁ, A; a kolektív. Medzinárodné financie. 2.vyd Bratislava: Iura Edition.190s. ISBN CHOVANCOVÁ, Božena; a kolektív. Finančný trh. 1.vyd Bratislava: Iura Editon. 183s. ISBN

37 obchodov medzi americkým dolárom a eurom alebo ázijskými menami vzhľadom na časové posuny. Poznáme dva základné druhy promptných operácií: menové konverzie, menové arbitráže Menové konverzie Menové konverzie predstavujú promptné devízové obchody, pri ktorých sa uskutočňuje výmena jednej meny napríklad domácej za inú, zahraničnú menu, a naopak 33 Uskutočňujú sa spravidla pre potreby realizácie platieb v medzinárodnom obchode a v medzinárodných finančných transferoch Menové arbitráže Menová (devízová) arbitráž je stratégia zameraná na dosahovanie zisku využitím cenových rozdielov dvoch alebo troch mien na rozličných devízových trhoch. Podmienky na devízovú arbitráž vznikajú v prípade nerovnováhy cien mien na promptnom trhu alebo na termínovanom trhu, respektíve nerovnováhy medzi promptným a termínovaným trhom. Poznáme: Dvojstranná devízová arbitráž na promptnom alebo termínovom trhu Arbitráž založená na dvoch súčasne uskutočňovaných operáciách, keď díler nakupuje menu A za menu B na jednom mieste a súčasne predáva menu B za menu A na inom mieste za vopred známy kurz. V prípade termínovej arbitráže musí ísť o operácie s rovnakou lehotou splatnosti. 33 JANKOVSKÁ, A; a kolektív. Medzinárodné financie. 2.vyd Bratislava: Iura Edition. 191s. ISBN

38 Trojstranná devízová arbitráž na promptnom alebo termínovanom trhu -využíva cenové rozdiely troch mien v dôsledku porušenia platnosti tzv. krížového pravidla. Devízová arbitráž medzi promptným a termínovaným trhom Príklad č. 1 na trojstrannú devízovú arbitráž Uvedieme tri meny USD, GBP a JPY, s ktorými sa obchoduje v New Yorku, Londýne a v Tokiu. Predpokladajme, že na všetkých troch devízových trhoch sú v danom okamihu rovnaké devízové kurzy: 2 USD/GBP, 260 JPY/GBP, 130 JPY/USD. Aksú kurzy vo všetkých finančných centrách konzistentné, nemá zmysel robiť arbitráž medzi týmito finančnými centrami. Ak sú však kurzy na uvedených devízových trhoch vzájomne nekonzistentné, je porušené krížové pravidlo, čím vznikajú podmienky na trojuholníkovú arbitráž. Postupuje sa tak, že jednotlivé meny sa umiestnia do vrcholov trojuholníka. Počíta sa od ktorejkoľvek meny a pohybuje sa v smere hodinových ručičiek. Ak to nepovedie k dosiahnutiu zisku, treba skúsiť postupovať opačným smerom. V tomto príklade za predpokladu, že by sa kurz JPY zmenil v Londýne na 250 JPY/GBP, vytvorila by sa možnosť trojuholníkovej arbitráže. Postupovalo by sa tak, že by sme predali 1 GBP za 2 USD v New Yorku, tieto 2 USD by sme predali za 260 JPY v Tokiu a nakoniec by sme naspäť kúpili 1 GBP za 250 JPY v Londýne. Čistý zisk by predstavoval 10 JPY (260 JPY/GBP JPY/GBP). Krížové pravidlo pri troch menách A, B, C je teda dané vzťahom: kurza kurza / B / C kurzc / B 38

39 z čoho možno odvodiť vzťah rovnováhy troch mien na promptnom trhu takto: SR SR * SR A / B A / C C / B Základným vzťahom rovnováhy na promptnom trhu medzi troma menami napríklad EUR, USD, CHF (bez transakčných nákladov) je: SR SR * SR EUR / USD EUR / CHF CHF / USD čo znamená, že devízový kurz EUR/USD musí mať na promptnom trhu vo Frankfurte rovnakú hodnotu ako súčin kurzu EUR/CHF a kurzu CHF/USD v Zürichu. Vtedy je jedno, či investor priamo vymení vo Frankfurte americké doláre za eurá, alebo či najskôr vo Frankfurte vymení švajčiarske franky za eurá a tieto potom vymení za americké doláre v Zürichu. V tomto prípade nie je možná arbitráž. Aj tento vzťah dokážeme pomocou sporu: a) SR SR * SR EUR / USD EUR / CHF CHF / USD Napríklad: pre SR = 1,5 vo Frankfurte a súčasne / EUR USD 39

40 pre pre SR / = 0,8 vo Frankfurte a súčasne EUR CHF CHF SR / = 1,3 v Zürichu USD Ak dosadíme do vzťahu rovnováhy vidíme, že 1,5 je väčšie ako 1,04 (0,8 x 1,3), teda vznikla nám nerovnováha, ktorá umožňuje uskutočniť arbitrážne obchody. Investor, ktorý má 1,04 EUR, môže postupovať takto: vo Frankfurte: v Zürichu: vo Frankfurte: nakúpi CHF za 1,04 EUR, čím dostane 1,3 CHF nakúpi USD za 1,3 CHF, čím dostane 1 USD nakúpi EUR za 1 USD, čím dostane 1,5 EUR zisk z operácie je 0,46 EUR (1,5-1,04) b) SR SR * SR EUR / USD EUR / CHF CHF / USD Napríklad: pre pre pre SR / = 1,2 vo Frankfurte a súčasne EUR USD SR / = 1,1 vo Frankfurte a súčasne EUR CHF SR / = 1,4 v Zürichu CHF USD Aj v tomto prípade vznikla nerovnováha na promptnom trhu medzi troma menami, pretože 1,2 je menšie ako 1,54 (1,1 x 1,3). Investor tu môže uskutočniť tieto arbitrážne operácie: 40

41 vo Frankfurte: v Zürichu: vo Frankfurte: nakúpi USD za 1,2 EUR, čím dostane 1 USD nakúpi CHF za 1 USD, čím dostane 1,4 CHF nakúpi EUR za 1,4 CHF, čím dostane 1,54 EUR zisk z tejto operácie je 0,34 EUR (1,54-1,2) Termínované obchody. Obchodovanie s využitím finančných derivátov. Pojem deriváty pri obchodoch na finančnom trhu predstavuje finančné nástroje, ktorých cena je závislá od hodnoty podkladového aktíva ako je napríklad akcia, alebo iný cenný papier, akciový index, mena, fyzická komodita, úroková miera atď. Základným rozlíšiteľným znakom jednotlivých derivátov je trh, na ktorom sa obchodujú. Trhy, na ktorých sa obchoduje s derivátmi môžme rozdeliť na OTC trh (mimoburzový over-the-counter market) a burzový trh. Tabuľka č. 2 Delenie finančných derivátov podľa miesta obchodovania Finančné deriváty obchodovateľné na burzách Futures Opcie Finančné deriváty obchodovateľné na OTC trhoch Forwardy Opcie Swapy Zdroj: VLACHYNSKÝ, K.; MARKOVIČ, P. Finančné inžinierstvo. 1. vyd. Bratislava: Edícia Ekonómia s. ISBN

42 Rozdelenie derivátov z hľadiska individuálnych kategórií trhového rizika a nástrojov 1. menové deriváty (priame forwardy, devízové forwardy, menové swapy, menové opcie, menové swapcie 2. deriváty úrokovej miery (dohoda o forwarde, swap úrokovej miery, opcia úrokovej miery, floor úrokovej miery, cap úrokovej miery, collar úrokovej miery, koridor úrokovej miery, swapcia úrokovej miery 3. deriváty akcií a akciových indexov (akciový forward, akciový swap, akciová opcia 4. tovarové deriváty (tovarový forward, tovarový swap, tovarová opcia) 5. kreditné deriváty (forward úverového rozpätia, úverový default swap, swap na celkový výnos, opcia úverového rozpätia) Deriváty môžeme ďalej členiť na: -finančné -nefinančné, tovarové Z hľadiska podstaty kontraktu môžeme deriváty rozdeliť na štyri základné druhy: forwardy, futures, swapy a opcie. Využitie finančných derivátov 2 základné ciele: obchodovanie s cieľom dosiahnuť špekulatívny zisk - trading eliminácia rizika alebo ochrana proti stratám v dôsledku prudkých výkyvov cien podkladových aktív na trhu - hedging ďalší spôsob využitia derivátov je arbitráž Na OTC trhoch sú najviac zastúpené derivátové obchody s úrokovými derivátmi, nasledujú menové, akciové, tovarové a s najmenším podielom úverové deriváty. Nominálna hodnota derivátových obchodov na OTC trhoch vysoko prekračuje derivátové obchody na burzách (72% ku 28%). 42

43 Na burzách sa obchoduje predovšetkým s futuritami a opciami. 34 Tabuľka č.3 Rozdelenie termínovaných kontraktov Pevné termínové kontrakty Opčné termínové kontrakty Forwardy Futures Swapy Opcie menové menové menové menové úrokové úrokové úrokové úrokové akciové akciové akciové akciové Zdroj: JANKOVSKÁ, A; a kolektív. Medzinárodné financie. 2.vyd Bratislava: Iura Edition.202s. ISBN Podmienky uzatvorenia pevného termínového obchodu vopred dané. Obaja partneri majú súčasne stanovenú pevnú pohľadávku a pevný záväzok a ani jeden z nich nemá po uzatvorení kontraktu žiadnu možnosť voľby. Pri opčných kontraktoch má majiteľ opcie právo od kontraktu ustúpiť Forwardový kontrakt (forward) Forward na úrokové sadzby (FRA forward rate agreement) Centrom obchodníkov s kontraktmi FRA je Londýn, prepojený s eurodolárovým trhom. Väčšina kontraktov FRA, zhruba 90%, sa uskutočňuje v anglických librách a amerických dolároch. V dnešnej dobe však rastie aj trh FRA v eurách a japonských jenoch. Priemerná veľkosť kontraktov v librách je 5 mil. GBP, v amerických dolároch 10 mil. USD. Kontrakty FRA sú kótované podľa sadzby LIBOR. Väčšina sa uzatvára na trojmesačný LIBOR alebo 3 až 6 mesačný, môžu sa však vyskytnúť aj iné kombinácie. FRA je zmluva medzi dvoma zúčastnenými protistranami o výmene platieb krátkodobej úrokovej sadzby za dohodnuté obdobie v budúcnosti. Strana A získa od strany B platbu zodpovedajúcu určitej budúcej spotovej sadzbe a zaplatí strane B platbu zodpovedajúcu

44 určitej budúcej spotovej úrokovej sadzbe. Strana B prijme od strany A platbu zodpovedajúcu budúcej úrokovej sadzbe a zaplatí platbu zodpovedajúcu pevne dohodnutej úrokovej sadzbe. FRA kontrakt vzniká podpísaním zmluvy, v ktorej sa určí pevná úroková sadzba. Na začiatku úrokového obdobia sa automaticky určí budúca spotová úroková sadzba. Najčastejšou budúcou spotovou úrokovou sadzbou je LIBOR. Ďalej treba určiť či sa rok udáva ako 360 alebo 365 dní a či sa v danom mesiaci počíta skutočný počet dní alebo iba 30 dní. Úroky nabiehajú od začiatku až do konca úrokového obdobia. Platby zodpovedajúce pevnej a budúcej spotovej úrokovej sadzbe sú odvodené od určitej podkladovej hodnoty a od určitého úrokového obdobia. V skutočnosti sa však neplatia. V závere sa uskutoční iba vyrovnávacia platba, ktorej dátum je presne uvedený v zmluve. Vzorec pre veľkosť vyrovnávacej platby: Vysvetlivky: =budúca promptná alebo vyrovnávacia úroková sadzba =úroková sadba dohodnutá v čase uzavretia kontraktu =pomyselná hodnota podkladového aktíva =doba do splatnosti FRA v dňoch Ak je vyššia ako predávajúci FRA platí kupujúcemu. Ak je nižšia ako kupujúci FRA platí predávajúcemu. 44

45 Menový forward Forward je najstarší a najjednoduchší derivát, ktorý predstavuje záväzok kupujúceho (investora) kúpiť určité množstvo podkladového aktíva k určitému dňu za stanovených podmienok a záväzok predávajúceho (vypisovateľa) predať dané množstvo aktíva za rovnakých podmienok. Podmienky obchodu, množstvo, cena, dátum dodania, sú uvedené v zmluve medzi predávajúcim a kupujúcim. Obchod sa uzatvára v súčasnosti, zatiaľ čo plnenie kontraktu sa uskutočňuje až v budúcom vopred dohodnutom termíne. Forwardové operácie sa zvyčajne uzatvárajú na 1 týždeň, 1 mesiac, 6 mesiacov, 9 mesiacov alebo na 1 rok. Možno ich však uzatvoriť na akékoľvek iné časové obdobie, záleží to výlučne na dohode medzi predávajúcim a kupujúcim. Najčastejšie forwardové obchody sú splatnosťou do jedného roka. S forwardami sa obchoduje len na OTC trhoch. Pri forwardových kontraktoch môže mať zúčastnená strana jednu z dvoch pozícií: -v dlhej pozícii sa nachádza subjekt kupujúci forwardový kontrakt -v krátkej pozícii sa nachádza subjekt predávajúci forwardový kontrakt Obrázok č. 1 Zisko-stratový profil kupujúceho/predávajúceho forwardový kontrakt: Vo vzájomnom vzťahu dlhých a krátkych pozícií môže nastať otvorená pozícia alebo uzavretá pozícia. Otvorená pozícia je charakteristická pre špekuláciu. Nastáva, keď sa v určitom nástroji dlhá pozícia nerovná krátkej pozícii. 45

46 Uzavretá pozícia je charakteristická pre heging. Nastáva, keď sa v určitom nástroji dlhá pozícia rovná krátkej pozícii. Príklad Predpokladajme, že sme uzatvorili trojmesačný termínový kontrakt na kúpu predmetového aktíva za dohodnutú cenu a zaujali sme tak dlhú pozíciu. Dohodnutá cena sa v okamihu uzatvorenia kontraktu rovná trhovej cene. Za 90 dní však cena vzrastie na 150. Forwardový kontrakt, ktorý sme uzatvorili, nám však garantuje, že aktívum môžeme kúpiť za 100. Ak vylúčime transakčné náklady, náš výnos bude potom 50. Situácia predávajúceho tohto termínového kontraktu bude opačná. Napriek tomu, že v dobe splatnosti je promptná cena 150, predajca termínového kontraktu sa zaviazal, že tento tovar dodá za 100. Predmetné aktívum teda musí kúpiť na promptnom trhu za 150 a nám ho predať za 100. Tým utrpí stratu Futuritné kontrakty (futures) Futurity sa radia medzi pevné termínované kontrakty. Predstavujú záväzok kupujúceho kúpiť určité podkladové aktívum k určitému dátumu v budúcnosti za vopred stanovenú cenu a záväzok predávajúceho predať dané aktívum za tých istých podmienok. Podmienky futurít sú štandardizované, určuje ich burza, na ktorej sa s nimi obchoduje (opčné a termínové burzy). Predmetom obchodovania môžu byť komodity, úrokové miery, indexy, meny. Podľa predmetu obchodovania futurity delíme: komoditné, na úrokovú mieru, indexové, menové 46

47 Krátka pozícia a dlhá pozícia V krátkej pozícii sa predpokladá pokles ceny futurity - dochádza k predaju V dlhej pozícii sa očakáva rast ceny futurity - dochádza ku kúpe Uzatvorenie obchodu futurity sa môže realizovať: Fyzickou dodávkou alebo peňažným vyrovnaním Zámeno alebo zámenným obchodom Výmenou za fyzickú komoditu Vo väčšine prípadoch sa uplatňuje peňažné vyrovnanie alebo fyzická dodávka Swapové kontrakty Swapy sú najmladšie finančné deriváty. Zaraďujú sa medzi pevné termínové kontrakty. Swapy možno charakterizovať ako zmluvne dohodnutú výmenu vopred určeného peňažného toku medzi dvoma alebo viacerými partnermi v určitých intervaloch v budúcnosti. Pri väčšine swapov sa uskutočňujú pravidelné vyrovnávacie platby k vopred určeným dátumom v budúcnosti. Vývoj menových kurzov, úrokových mier a cien ovplyvňuje skutočnosť, či prvý partner bude platiť druhému, alebo naopak, druhý prvému. Ide v podstate o dva alebo viac forwardov, ktoré sú zmluvne spojené. So swapmi sa obchoduje na OTC trhoch, aj keď burzy sa snažia o ich štandardizáciu a zavedenie na svoj trh základné druhy swapových obchodov: 1. Úrokové 2. Menové 3. Kombinované Možno sa však stretnúť aj s akciovými a tovarovými swapmi

48 Najväčší objem obchodov sa uskutočňuje s úrokovými swapmi Opčné kontrakty Opcie dávajú ich vlastníkovi právo, nie povinnosť ako v predchádzajúcich prípadoch kúpiť alebo predať určité aktívum k určitému dňu v budúcnosti za stanovenú cenu a na druhej strane záväzok predávajúceho opcie predať dané aktívum za rovnakých podmienok, ako sú uvedené v zmluve. S opciami sa obchoduje na OTC trhoch a na niektorých burzách. Podkladovým aktívom môžu byť: dlhodobé nástroje, akcie, akciové indexy, komodity, cudzie meny a kontrakty futures. Základné členenie opcií: 1. podľa miesta obchodovania s opciami -burzové opcie -OTC opcie 2. podľa plnenia kontraktu a termínu exspirácie: -európske opcie -možno ich realizovať len v lehote splatnosti -americké opcie -je možné realizovať ich v ktorúkoľvek dobu pred lehotou splatnosti v priebehu životnosti opcie -exotické opcie -vyskytujú sa zriedkavejšie, možno ich realizovať v určitom čase v rámci doby splatnosti 3. podľa opčnej pozície -kúpna call opcia -predajná put opcia 48

49 Schéma č.1 Základné delenie opcií podľa pozícií účastníkov opčných kontraktov 36 Opcia Kúpna opcia (call) Predajná opcia (put) kúpená predajná kúpená predaná (long call) (short call) (long put) (short put) Obrázok č. 2 Grafické znázornenie predávajúceho a kupujúceho kúpnej opcie ZC -základná, realizačná cena 36 Zdroj: JÍLEK, J. Finanční a komoditní deriváty. Praha: GRADA Publishing, s. ISBN

50 ZC + p -základná cena + opčná prémia Obrázok č. 5 Grafické znázornenie pozície kupujúceho a predávajúceho predajnej opcie Podľa druhu podkladového aktíva možno opcie rozdeliť: Opcie na spotové aktívum, kde má vlastník opcie právo na nákup, alebo predaj daného aktíva. Opcie na futures, kde má vlastník právo na nákup alebo predaj aktíva prostredníctvom futures. Opčné stratégie tvorené opciami rovnakého typu rozpätia (spread) -býčie cenové rozpätie (bull spread) -medvedie cenové rozpätie (bear spread) -motýlikové rozpätie (butterfly spread) -rozpätie kondor -pomerové rozpätie (ratio spread) -spätné pomerové rozpätie (ratio back spread) 50

51 -diagonálne rozpätie (diagonal spread) Opčné stratégie tvorené kombináciou oboch typov opcií -kužeľ (straddle) -brzda (strangle) -strap -strip Príklad na menovú opciu: Podnik na základe platných rámcových zmlúv o prepravách tovaru realizuje prepravné služby v rámci Európy svojmu americkému partnerovi a následne tieto služby fakturuje v mesačných kumulatívoch. Splatnosť faktúry za mesiac december 2009 v objeme USD a následnú platbu zo zahraničia očakáva podnik o 60 dní. Menový kurz ku dňu vystavenia faktúry, t.j EUR/USD je 0,665. Podnik sa chce chrániť voči nepriaznivým vývojom kurzu USD/EUR kúpením predajnej (put) opcie na objem USD s expiračným dňom o 60 dní, s kurzom 0,665. Tým sa podnik poistí, že o 2 mesiace obdrží od amerického partnera minimálne ,- EUR. Za túto istotu musí klient zaplatiť 1.000,- EUR (opčnú prémiu). Ak o 2 mesiace bude kurz EUR/USD pod stanovenou hranicou 0,665, podnik si uplatní svoju opciu a zaručí si konverzný kurz pri platbe zo zahraničia 0,665 EUR/USD. V prípade, že by sa kurz po 60 dňoch dostal nad 0,665, bude sa podnik pri prepočte úhrady riadiť týmto kurzom, čo znamená, že neuplatní svoju put opciu. 51

52 Graf č.2 - Krížový graf, EUR/USD, sledované obdobie: 6 mesiacov Zdroj: Z uvedeného krížového grafu vyplýva, že k dňu vystavenia faktúry a zakúpenia put opcie je stanovený kurz EUR/USD vo výške 0,665. Ku dňu splatnosti faktúry, t.j. o 60 dní tento kurz vzrástol na 0,716 EUR/USD. Keďže kurz zaznamenal nárast oproti tomu, ktorý bol zaviazaný zakúpenou opciou, túto opciu nevyužijeme a platbu od zahraničného partnera budeme prepočítavať aktuálnym kurzom 0,716 EUR/USD. Po prepočte sumy USD kurzom 0,716 zisťujeme, že sme obdržali platbu vo výške EUR, ktorú následne znížime o sumu opčnej prémie zaplatenej pri uzatváraní opcie, vo výške EUR. Čistý príjem z tejto platby teda činí EUR. Pri situácii keď by sme museli uplatniť opciu a použiť na prepočet kurz 0,665, čiže by sme obdržali EUR, mínus opčná prémia ako náklad spojený so zabezpečením opcie vo výške EUR, znamená príjem EUR. Vďaka tomu vieme konštatovať, že tento obchod sme ukončili vďaka nevyužitiu opcie so ziskom EUR. 52

53 3. Súčasné trendy na svetových akciových trhoch. Vplyv súčasnej svetovej hospodárskej krízy Súčasná hospodárska kríza, ktorá je podľa niektorých odborníkov najhoršia od čias Svetovej hospodárskej krízy sa začala prejavovať na začiatku roku 2007 a koncom augusta 2007 zasiahla finančné trhy prakticky na celom svete. Impulzom bola kríza realitného trhu v USA, ktorá vznikla v dôsledku poskytovania rizikových hypoték skupine obyvateľstva s nižším životným štandardom. Banky a iné finančné inštitúcie začali s procesom sekuritizácie, teda balenia rôznych pohľadávok a záväzkov do cenných papierov. Tie následne ponúkali investorom na predaj. Okrem sekuritizácie sa objavovali aj finančné deriváty, ktorých cena je odvodená podkladových aktív. Objem derivátov sa v tomto období niekoľkonásobne zväčšil. Ich úlohou bolo hlavne zabezpečenie sa proti riziku, no nanešťastie sa stali skôr špekulatívnym nástrojom. Hypotekárne ústavy nemali z čoho poskytovať ďalšie úvery a návratnosť poskytnutých pôžičiek začala byť takmer nulová. Pre viaceré finančné skupiny bolo oznámenie najväčšej francúzskej banky BNP Paribas, že viac nebude poskytovať peniaze na rizikové hypotéky z dôvodu nízkej likvidity. Investori sa začali zbavovať rizikových podielov a akciové trhy v Európe, Ázii a USA sa začali prepadať. Ekonomika EÚ sa prvej vlne finančnej krízy na jeseň 2007 vyhla bez väčších následkov. Vplyv krízy na EÚ sa začal prejavovať najmä v eurozóne v prvom štvrťroku EÚ začiatkom roku 2008 zažívala najvyšší rast cien za posledných 14 rokov. Začalo hroziť, že ceny ropy sa premietnu do vyšších miezd a únia sa dostane do inflačnej špirály. Kríza začala naberať obrátky v pondelok 15. septembra 2008, kedy burza Wall Street zažila najväčší pokles od teroristických útokov 11. septembra Americká vláda vyhlásila, že nebude zachraňovať veľké finančné spoločnosti verejnými peniazmi a investičná banka Lehmann Brothers následne vyhlásila krach. Európska centrálna banka okamžite poskytla bankám 30 miliárd eur krátkodobých pôžičiek. Trh značne zneistili najmä rekordné prepady na akciových trhoch. Cenné papiere strácali hodnotu od Európy cez USA, Brazíliu, Japonsko po Rusko. Po tom ako akcie niektorých veľkých bánk najmä vo Veľkej Británii klesli o 40 %, sa ministri financií 53

54 dohodli, že zvýšia garancie individuálnych vkladov v bankách z eur na Slovensko sa pridalo k viacerým členským štátom, ktoré oznámili, že štát bude garantovať všetky vklady v bankách v plnej výške. Paralelne šesť centrálnych bánk sveta vrátane Európskej centrálnej banky koordinovane znížilo základnú úrokovú mieru o pol percentuálneho bodu. Akciové trhy to však neupokojilo. Obrovské vypredávanie na burze spôsobilo ďalšie prepady a oslabovalo svetové meny. Tento rok sa však situácia na akciových trhoch pomerne ukľudnila. Neutíchajúca nákupná nálada na akciových trhoch tlačí indexy nahor. Americké akcie nevynímajúc. Najstarší americký index Dow Jones Industrial Average (DJIA) na začiatku apríla 2008 ukončil obchodný deň tesne nad métou 11-tisíc bodov. Naposledy bol na tejto hranici v septembri 2008, pred prepuknutím globálnej krízy. Investori vsádzajú na rastúce zisky amerických firiem, čo spolu s lacnými peniazmi a zvyšujúcimi sa obavami na trhoch s vládnymi dlhopismi nahráva akciovým indexom. Americký index S&P 500 zastavil tesne pod psychologickú hranicu bodov. Nákupom na burze dopomáha aj burzová štatistika. V apríli sa index DJIA za posledných 50 rokov zhodnocoval najviac, v priemere o skoro dve percentá. Druhým najlepším mesiacom bol podľa štatistiky firmy Bespoke Investments december. Náladu obchodníkov na burze podporuje aj fakt, že analytici z Wall Street sú optimistickí vo výhľadoch na celý rok Zisky firiem by mali medziročne poskočiť o 27 percent a o pätinu následne aj v budúcom roku, čo by bol najlepší dvojročný výkon za posledných 16 rokov. Podľa analytikov oslovených agentúrou Bloomberg zisky päťstovky najvýznamnejších korporácií porastú v priemere o približne tridsať percent, pôjde vlastne o druhý najväčší medziročný prírastok od roku Viac ako zdvojnásobenie ziskov by mali predviesť výrobcovia základných materiálov. O viac ako štyri pätiny zvýšia zisky finančné spoločnosti. Nadpriemerným viac ako polovičným tempom rastu ziskov sa pochvália technologické tituly. Podľa odhadov spoločnosti Bespoke Investments poklesy ziskov budú oznamovať len spoločnosti zo sieťových odvetví a telekomunikácií. Na nové tohtoročné maximá sa vyšplhali aj ďalšie americké indexy. Širšie poňatý index S&P 500 vzrástol o 0,67 % na 1194,37 bodu, technologický index Nasdaq Composite si pripísal 0,71 % a uzavrel na 2454,05 bodu. Index Nasdaq 100 sa zvýšil o 0,69 % na 1994,43 bodu. 54

55 graf č. 3. Akciový index DJIA 55