Akcie klasifikácia, hodnota a cena akcií

Transcription

1 Bankovní institut vysoká škola Praha zahraničná vysoká škola Banská Bystrica K 203 Katedra financií a bankovníctva Akcie klasifikácia, hodnota a cena akcií Shares classification, value and share price Bakalárska práca Autor: Lenka Jančová Bankovní management Vedúci práce: prof. Ing. Iveta Hajdúchová, Phd. Banská Bystrica Apríl 2014

2 Vyhlásenie Vyhlasujem, že som bakalársku prácu spracovala samostatne a s použitím uvedenej literatúry. Svojím podpisom potvrdzujem, že odovzdaná elektronická verzia práce je identická s jej tlačenou verziou a som oboznámená so skutočnosťou, že sa práca bude archivovať v knižnici BIVŠ a ďalej bude sprístupnená tretím osobám prostredníctvom internej databázy elektronických vysokoškolských prác. V Diviakoch nad Nitricou Lenka Jančová

3 Poďakovanie Touto cestou by som sa chcela poďakovať za prejavenú pomoc vedúcej práce pani prof. Ing. Ivete Hajdúchovej, Phd. za odborné vedenie, rady, odporúčania a pomoc pri vypracovaní bakalárskej práce.

4 Anotácia JANČOVÁ, Lenka: Akcie klasifikácia, hodnota a cena akcií. [Bakalárska práca]. Bankovní institut vysoká škola Praha, zahraničná vysoká Banská Bystrica. Katedra financií a bankovníctva. Vedúci práce : prof. Ing. Iveta Hajdúchová, Phd. Rok obhajoby : Počet strán: 55 Táto bakalárska práca na základe analýzy základných teoretických vzťahov a pojmov prezentuje modely na ohodnotenie ceny. Hodnoty a ceny akcií sú použité v komparatívnej analýze vybranej akciovej spoločnosti. V prvá kapitola tejto bakalárskej práce je venovaná definovaniu pojmu akcia, jej klasifikácií, právam a povinnostiam vlastníkov akcií. Definované sú aké sú výhody a nevýhody i prevod akcií. Druhá kapitola je venovaná určeniu vnútornej, nominálnej a trhovej hodnote akcií akciovej spoločnosti Tatry Mountain Resorts, ktorá sa snaží byť lídrom v prevádzkovaní horských stredísk a poskytovaním turistických služieb v strednej a východnej Európe. Tretia kapitola tejto bakalárskej práce zahŕňa syntézu poznatkov. Sú tu vyhodnocované získané poznatky z jednotlivých analýz. Ich zhrnutie a pôsobenie sa nachádza práve v tejto poslednej kapitole. Kľúčové slová: akcia, vnútorná hodnota akcií, menovitá hodnota akcií, trhová hodnota akcií

5 Anotation JANČOVÁ, Lenka: Shares classification, value and share price. [Bachelor s thesis]. Institut of bank university Prague, foreign university Banska Bystrica. Department of finance and banking. Head of the thesis: prof. Ing. Iveta Hajdúchová, Phd. Year of the thesis defence: Number of pages: 55 This Bachelor s thesis presents models of assessing the cost on the basis of analysis of elementary theoretical relations and terms. The value and the cost of shares are used in the comparative analysis of representative joint-share company. The first chapter of my Bachelor s thesis is aimed at defining the term share and its classification; the rights and duties of sharekholders. I also defined advantages and disadvantages as well as share transfer. The second chapter deals with internal, nominal and market value of shares of Tatry Mountain Resorts joint-share company, which tries to be the leader of running mountain resorts and providing tourist service in Central and Eastern Europe. The third part of this Bachelor s thesis covers the knowledge synthesis. Information acquired from individual analysis is interpreted here. The summary and influence of this information are situated in this chapter. Key words: share, internal shares value, nominal shares value, market shares value

6 Obsah ÚVOD POJEM AKCIA Klasifikácia akcií Náležitosti akcie Práva a povinnosti spojené s vlastníctvom akcií Práva vlastníka akcie Povinnosti vlastníka akcie Výhody a nevýhody spojené s akciami Prevod akcií HODNOTY AKCIÍ Modely ohodnocovania akcií Ceny akcií Menovitá (nominálna) hodnota akcie Kurzy akcií Vnútorná hodnota akcie Bilančné modely Dividendové diskontné modely Ziskové modely Modely Cash Flow Tatry Mountain Resorts, a.s. analýza hodnoty a ceny akcií Určenie menovitej hodnoty akcií TMR Určenie trhovej hodnoty akcií TMR a jej komparácia s menovitou hodnotou

7 2.6.3 Určenie vnútornej hodnoty akcií TMR podľa ziskového modelu P/E ZHODNOTENIE POZNATKOV A ZÁVERY ZÁVER LITERATŔA INTERNETOVÉ ZDROJE ZOZNAM GRAFOV ZOZNAM TABUĽIEK ZOZNAM OBRÁZKOV... 55

8 ÚVOD Akcie sú majetkové cenné papiere, ktoré predstavujú vlastnícky podiel majiteľa (akcionára) na majetku akciovej spoločnosti. Akcie, umožňujú majiteľovi podieľať sa na rozhodovaní spoločnosti a poberaní dividend, čiže mu prislúcha určitý podiel na zisku spoločnosti. Akcionár sa teda stáva majiteľom určitého podielu spoločnosti, no vo väčšine prípadov neporovnateľného s veľkými svetovými spoločnosťami, ktoré dosahujú trhovú kapitalizáciu rádovo v miliardách USD. Majitelia akcií, ktorí sa snažia svoje akcie predať vytvárajú na burzách cenných papierov ponuku, a naopak dopyt vytvárajú potenciálny investori, ktorí pôsobia na tvorbu ceny, čiže kurzu akcie. Každý investor, bez ohľadu na veľkosť svojho kapitálu, sa snaží dosiahnuť požadovaný zisk za určité časové obdobie i pri určitom riziku. Investormi môžu byť: banky, dôchodcovské správcovské spoločnosti, veľké investičné fondy i v stále väčšej miere domácnosti a to v obrovskom počte. Akcie svojmu majiteľovi zabezpečia zisk, buď vo forme dividend alebo samotným rastom kurzu, ktorý veľmi často tvorí jediný výnos. Či už hovoríme o ponožkách alebo o akciách, rád si kupujem kvalitný tovar, keď je v akcii. Warren Buffett Predchádzajúcim citátom sa riadia investori, ktorí sa snažia nájsť na trhu podhodnotené akcie spoločností a o ktorých predpokladajú, že kurzy týchto akcií budú v nasledujúcom období rásť, a že neskôr ich budú môcť zo ziskom predať. Aj z tohto dôvodu investori skúmajú a sledujú pohyb kurzov akcií a snažia sa predpovedať, ako sa kurzy budú v budúcnosti vyvíjať. Z tejto ich snahy poznáme tri rôzne analytické prístupy, a to: fundamentálna analýza, technická analýza a psychologická analýza. Tieto analytické prístupy predpokladajú, že na trhu existujú nesprávne ocenené akcie, ktoré predovšetkým pomocou rôznych nástrojov a metód hľadajú investori, a prostredníctvom nich sa snažia zarobiť. Menovitá hodnota akcie v celku vyjadruje podiel na základom kapitáli, tvz. imaní akciovej spoločnosti a mení sa len pri zmene základného imania alebo pri zmene počtu emitovaných CP. Oproti tomu trhová cena (kurz) sa môže meniť aj rádovo v desiatkach percent v priebehu jedného dňa a to v kladnom i zápornom smere. 8

9 Cieľom bakalárskej práce je charakterizovať akcie a ich klasifikáciu, kde na základe získaných poznatkov pri použití komparatívnej analýzy budeme prezentovať modely na získanie hodnoty a ceny akcií na príklade vybranej akciovej spoločnosti. 9

10 1. POJEM AKCIA Akcia je cenný papier, ktorým sa osvedčuje právo majiteľa akcie akcionára, ako spoločníka podieľať sa na majetku, na riadení spoločnosti, na jej zisku (dividendy) a v prípade likvidácie i na likvidačnom zostatku. Majiteľ akcie na druhej strane nemôže požadovať vrátenie podielu (môže však akciu predať na sekundárnom trhu), nemôže sa priamo podieľať na riadení akciovej spoločnosti a taktiež nemôže konať v mene spoločnosti (Cisko a Klieštik, 2009, s. 330). Oproti tomu Kubíček hovorí, že: akcia je ťažiskovým pojmom akciového práva, ktorý sa premieta do úpravy základného imania, postavenie spoločníka akciovej spoločnosti a cenných papierov. Súčet menovitých hodnôt akcií, ktoré sa majú pri vzniku spoločnosti vydať, sa rovná výške základného imania schváleného ustanovujúcim valným zhromaždením, resp. zakladateľmi. (Kubíček et al, 2010, s. 171) Akcia je základným pojmom akciového práva a používa sa v troch významoch: 1. akcia ako časť základného imania, 2. akcia ako účasť akcionára ako spoločníka v spoločnosti, 3. akcia ako cenný papier. Akcia ako časť základného imania Tento význam pojmu akcia vyplýva zo zákonnej definície akciovej spoločnosti, podľa ktorej akciová spoločnosť je obchodná spoločnosť, ktorej základné imanie je rozvrhnuté na určitý počet akcií s určitou menovitou hodnotou. Časť nejakej hodnoty možno označiť podielom (zlomkom) alebo menovitou hodnotou. Slovenské právo pripúšťa len akcie s určitou menovitou hodnotou ( 154 a 155 ods. 3 OBZ). Akcie vyjadrené podielom (zlomkom) na základnom imaní bez udania menovitej hodnoty (tvz. podielové akcie) naše právo nepozná, a preto ich nemožno používať. Menovitá hodnota akcie musí byť vyjadrená kladným celým číslom a súčet menovitých hodnôt všetkých akcií sa musí rovnať základnému imaniu ( 157 OBZ). 10

11 Akcia ako majetkový cenný papier Tento pojem vyjadruje práva a povinnosti akcionára ako spoločníka akciovej spoločnosti. Akcionár alebo majiteľ akcie má ako spoločník majetkové práva (právo podieľať sa na zisku spoločnosti a právo podieľať sa na likvidačnom zostatku spoločnosti v prípade zrušenia spoločnosti s likvidáciou) a právo podieľať sa na riadení spoločnosti (najmä právo účasti na valnom zhromaždení a hlasovať na ňom, ako aj ďalšie individuálne práva, prípadne priznávané určitej menšine akcionárov). Z hľadiska práv akcionára ako spoločníka sa rozlišujú tvz. kmeňové akcie a prioritné akcie. Kmeňové akcie sú charakterizované ako základný druh akcií, s ktorými sú spojené základné práva akcionára ale nie sú s nimi spojené žiadne osobitné práva (Žitňanská a Ovečková, 2013, s. 370). Majiteľ kmeňovej akcie má základné práva akcionára a to: právo zúčastniť sa na valnom zhromaždení a právo hlasovať. Pomer hlasovacích práv sa určuje podľa veľkosti zastúpeného kapitálu. Všeobecne platí zásada, že jedna akcie má jeden hlas (Chovancová a kol., 2006, s. 265). Akcionár ma ďalej právo účasti na riadení spoločnosti, právo na podiel na zisku, právo na podiel na likvidačnom zostatku v prípade likvidácií spoločnosti (Škrinár, 2012, s. 128). Prioritné akcie sú osobitným druhom akcií, s ktorými sú spojené prednostné práva týkajúce sa vyplácania dividendy (Žitňanská a Ovečková, 2013, s. 370). Majú teda zaručené dividendy v prípade, že spoločnosť má nízky zisk, a to bez ohľadu na to, že majitelia kmeňových akcií nedostanú žiadnu dividendu. Dividendový nárok akcionára nemusí zaniknúť ani v prípade, keď spoločnosť nedosiahla žiadny zisk, a teda nemôže vyplatiť dividendy. V tomto prípade prioritné akcie nadobúdajú kumulatívny charakter, čo znamená, že všetky dividendy sa vyplatia v čase, keď sú zisky dostatočne vysoké (Chovancová a kol., 2006, s. 265). Slovenské právo nepozná iné druhy akcií, ktoré by predstavovali osobitné práva. Povinnosťou akcionára ako spoločníka spoločnosti je splatiť vklad, tzn. splatiť emisný kurz akcií. 11

12 Akcia ako investičný cenný papier Akcia je cenný papier, s ktorým sú spojené práva akcionára ako spoločníka akciovej spoločnosti. Podľa zákonnej definície cenný papier je peniazmi oceniteľný zápis v zákonom ustanovenej podobe a forme, s ktorým sú spojené práva podľa zákona. Ide najmä o oprávnenie požadovať určité majetkové plnenie alebo vykonávať určité práva voči osobám určeným zákonom ( 2 ZCP). Podstata cenného papiera spočíva najmä v spojení práva s listinou (zápisom) a podstata akcie ako cenného papiera spočíva v spojení subjektívnych práv akcionára voči akciovej spoločnosti s akciou. Akcia je tvz. deklaratórnym cenným papierom, tzn. že vydanie akcie nekonštituuje práva akcionára ako spoločníka v akciovej spoločnosti. Vzťah akcionára ako spoločníka spoločnosti v prvom rade vzniká zápisom spoločnosti do obchodného registra, v prípade upísania nových akcií pri zvýšení základného imania účinnosťou zvýšenia základného imania. Po vydaní akcie ako cenného papiera sú práva akcionára ako spoločníka spoločnosti spojené s akciou, pokiaľ zákon výslovne neustanovuje inak. Je to tak v prípade akcií na meno, pri ktorých vo vzťahu k akciovej spoločnosti sa za akcionára považuje osoba zapísaná v zozname akcionárov, alebo v prípade, ak sa pripúšťa samostatný prevod niektorého práva (napr. práva na dividendu) (Žitňanská a Ovečková, 2013, s. 369). 12

13 1.1 Klasifikácia akcií Akcie možno členiť podľa rôznych kritérií. Klasifikácia akcií je znázornená na obrázku 1. 1 Obrázok 1 Klasifikácia akcií Kmeňové akcie Podľa práv a povinností majiteľa akcie Prioritné akcie Akcie na meno Akcie na doručiteľa Vinkulované akcie KLASIFIKÁCIA AKCIÍ Podľa formy (prevoditeľnosti) Zamestnanecké akcie Zaknihované akcie Spoľahlivé akcie Podľa podoby Listinné akcie Rastové akcie Podľa vzťahu k riziku Cyklické akcie Defenzívne akcie Akcie verejné Podľa obchodovateľnosti Špekulačné akcie Akcie súkromné Staré akcie Nové akcie Podľa dátumu vydania Akcie s vysokým kurzom Akcie s priemerným kurzom Podľa trhovej hodnoty Akcie s nízkym kurzom Zdroj: Vlastné Vlastné spracovanie podľa Ciska a Klieštika, Klieštik, 2009, s

14 Podľa práv a povinnosti majiteľa akcie rozoznávame dva druhy akcií a to, kmeňové akcie alebo základné akcie a akcie prioritné (viď obrázok 1). Kmeňové akcie sú historicky najstarším druhom akcií. Ostatné druhy akcií sa vyvinuli pod tlakom hospodárskeho života. S týmto druhom akcií náš zákon nespája žiadne osobitné práva a platí, že pokiaľ nie je uvedený druh akcie, jedná sa o kmeňovú akciu. Tieto akcie sú základným druhom akcií a sú s nimi spojené základné oprávnenia a to: zúčastniť sa na valnom zhromaždení akcionárov a hlasovať na ňom, poberať dividendu v závislosti od výšky dosiahnutého zisku a taktiež podieľať sa na likvidačnom zostatku akciovej spoločnosti a mať nárok na warant. Majitelia kmeňových akcií sú však nositeľmi všetkých rizík spojených s podnikaním akciovej spoločnosti, a to tak v oblasti dividend, ako aj v oblasti majetku. Pri účasti na zisku prichádzajú na rad až po majiteľoch prioritných akcií (rovnako je to aj pri ich podiele na likvidačnom zostatku, kde najskôr uspokojujú požiadavky veriteľov a podiely majiteľov prioritných akcií). V posledných rokoch sa objavili na kapitálových trhoch vyspelých ekonomík zaujímavé inovácie v oblasti kmeňových akcií, napr: kmeňové akcie s právom kupujúceho v období umiestňovania emisie predať ich späť emitentovi v presne určenom termíne za už vopred stanovenú cenu. Takýto typ akcií chráni investora pred stratou vyplývajúcou zo zníženia kurzu akciu v období jej prvého umiestnenia na trhu. akcie s právom spätného výkupu, umožňujú emitentovi právo vykúpiť ich od investorov vo vopred určenom termíne a za vopred stanovenú cenu (spravidla je vyššia ako emisný kurz). Náš obchodný zákonník prax odkupovania akcií neumožňuje, práve naopak ho výslovne zakazuje! Prioritné akcie rovnako ako aj kmeňové akcie taktiež predstavujú podiel na ZI akciovej spoločnosti. Historickým dôvodom vzniku prioritných akcií, ktoré vo svojej podstate znamenajú porušenie princípu rovnosti akcionárov, boli predovšetkým finančné problémy. Spoločnosti sa snažili riešiť túto situáciu vydávaním nových akcií, pričom motiváciou pre potenciálnych investorov mali byť prednostné práva spojené s týmito akciami. Obchodný zákonník definuje prioritné akcie ako, druh akcií, s ktorými sú spojené prednostné práva týkajúce sa dividendy. Zvýhodnenie prioritných akcií je ich 14

15 pojmovým znakom a bez prednostných práv nemožno tieto akcie vydať. Väčšinou rozsah týchto akcií býva obmedzený, pretože Obchodný zákonník stanovuje, že prioritné akcie je možné vydať iba do polovice výšky základného imania akciovej spoločnosti. S prioritnými akciami možno spájať rôzne zvýhodnenia. Náš zákon však nevymenúva o aké priority ide. Spravidla to ponecháva na zakladateľoch, upisovateľoch a následne na akcionároch, aké priority s ktorými akciami spoja. Tieto priority sa však môžu týkať zásadne len majetkových oprávnení dividendy a to jej výšky, prednostného vyplácania zameškaných dividend i priorít v súvislosti s rozdeľovaním likvidačného zostatku z majetku spoločnosti. Priority sú vylúčené v hlasovacom práve, čiže majitelia prioritných akcií spravidla nemajú hlasovacie právo. Podľa nášho zákona majitelia týchto akcií sú zbavení hlasovacieho práva iba v prípade, ak to vyslovene určia stanovy. Iné obmedzenia práv majiteľov prioritných akcií nie sú prípustné (Cisko, Klieštik, 2009, s. 338). Za spoločné znaky kmeňových a prioritných akcií môžeme považovať: dividendy vlastníci akcií sú vlastníkmi spoločnosti a majú právo na vyplatenie dividend v prípade, že spoločnosť dosahuje dobré finančné výsledky a odsúhlasí to valné zhromaždenie, splatnosť- akcie nemajú splatnosť, akciové riziko akcie predstavujú pre investorov akciové riziko, ktoré je všeobecne vysoké a vlastníci akcií majú vyšší stratový a ziskový potenciál (Jílek, 2009, s.22 24). Ako je uvedené v obrázku 1 podľa formy (prevoditeľnosti) rozoznávame: akcie na meno, akcie na doručiteľa, vinkulované akcie a zamestnanecké akcie. Pri emitovaní akcií na meno musí akciová spoločnosť pri týchto akciách viesť zoznam akcionárov v centrálnom depozitári (Cisko, Klieštik, 2009, s. 332). Akcie na meno môže akciová spoločnosť vydať buď ako listinné alebo zaknihované. Listinné akcie na meno sú prevoditeľné rubopisom. Akcia na meno je cenným papierom na rad, pretože nemusí obsahovať položku na rad. Podľa 11 ZCP cenný papier môže mať formu cenného papiera na meno, cenného papiera na rad alebo cenného papiera na doručiteľa. Listinná akcia na meno musí obsahovať označenie osoby, ktorá je oprávnená vykonávať práva spojené s akciou, a prevádza sa rubopisom a odovzdaním. Na akcií môžu byť uvedené mená dvoch alebo viacerých osôb, kde každá z týchto osôb môže všetky 15

16 práva akcionára vykonávať výlučne len samostatne, čiže nemôžu svoje práva uplatňovať spoločne, napríklad na valnom zhromaždení sa môže zúčastniť len jedna z nich). Ktorá z oprávnených osôb uvedených na akcií bude aktívne vykonávať práva akcionára spojené s akciou, závisí len od dohody akcionárov. Ak spoločnosť vydala akcie na meno, zabezpečuje vedenie zoznamu akcionárov. Do zoznamu akcionárov sa zapisujú údaje ktoré identifikujú akcie a osobu akcionára. V deň zápisu akcionára do zoznamu akcionárov na meno nadobúda účinky voči spoločnosti. Tento deň je rozhodujúci, pokiaľ ide o uplatnenie si práv akcionára vo vzťahu k spoločnosti. Ide o prelomenie zásady, že práva akcionára ako spoločníka spoločnosti sú spojené s akciou ako cenným papierom. Tretie osoby nemajú právo nahliadať do zoznamu akcionárov. Akcionár má právo požadovať, aby mu spoločnosť vydala výpis zo zoznamu akcionárov v časti, v ktorej sa ho zoznam týka, teda časti, v ktorej sú uvedené akcie na jeho meno a nie celý zoznam akcionárov. Listinná akcia na doručiteľa na doručiteľa neobsahuje označenie majiteľa akcie. Práva s ňou spojené môže vykonávať jedine držiteľ akcie, teda osoba, ktorá akciu predloží. Podľa Žitňanskej a Ovečkovej listinná akcia na doručiteľa sa prevádza odovzdaním (Žitňanská, Ovečková, 2013, s. 376). Problematikou sa zaoberá mnoho autorov a ten istý názor vyjadruje vo svojej knihe aj Cisko a Klieštik, kde hovoria, že: prevod práv akcie na doručiteľa spolu s právami s ňou spojenými na nového majiteľa sa uskutočňuje iba odovzdaním (Cisko, Klieštik, 2009, s. 333). Slovenský právny poriadok s účinnosťou od 1. Júna 1999 nepripúšťa vydanie akcií na doručiteľa v podobe listinného cenného papiera ale prístupné sú iba akcie na doručiteľa vydané v podobe zaknihovaného cenného papiera. Tento druh akcie veľmi zjednodušuje prevod akcií, teda zmenu spoluvlastníka akciovej spoločnosti. Cisko, Klieštik poukazujú na to, že nový ani bývalý vlastník akcie nie je povinný takýto prevod hlásiť akciovej spoločnosti. Spoločnosť teda nemá prehľad o identite týchto akcií a tak zaznamenáva iba ich čísla, bez toho aby kontrolovala ich pohyb. Anonymita akcionára voči akciovej spoločnosti tu existuje v najširšej miere (Cisko, Klieštik, 2009, s. 333). 16

17 Obrázok 2 Vzor akcie na doručiteľa Zdroj: Stanovy a. s. môžu prevod akcií na meno viazať na súhlas predstavenstva alebo dozornej rady. V tomto prípade hovoríme o vinkulovaných akciách na meno s obmedzenou prevoditeľnosťou. Akcionár si ponecháva právo prevodu vlastníctva akcie vtedy, pokiaľ to nie je v rozpore so záujmami akciovej spoločnosti. Pri akciách na meno vedie akciová spoločnosť zoznam akcionárov, v ktorom je uvedené názov a sídlo právnickej osoby alebo meno a bydlisko pokiaľ sa jedná o fyzickú osobu, ktorá je akcionárom. K účinnosti prevodu akcie na meno voči akciovej spoločnosti sa vyžaduje zápis o prevode akcie do zoznamu akcionárov. Táto spoločnosť je povinná na žiadosť vlastníka akcie vydať mu výpis zo zoznamu akcionárov v tej časti, ktorá sa ho týka. Akcie na meno môžu znieť na dve alebo viac osôb, ako napríklad manželov, súrodencov, ale aj osôb bez príbuzenského vzťahu. Práva spojené s akciou môže vykonávať ktorákoľvek z nich alebo splnomocnená osoba. Vzťahy medzi vlastníkmi akcie podliehajú Občianskemu zákonníku. Naše akciové právo umožňuje výmenu akcií za akcie na doručiteľa a naopak. Neplatí to však pre zamestnanecké akcie. Stanovy akciovej spoločnosti môžu rozhodnúť aj o vydaní zamestnaneckých akcií a spojiť s nimi určité výhody, ako napríklad: odlišný režim splácania upísanej menovitej 17

18 hodnoty, prípadne časť menovitej hodnoty nemusí byť splatená, ďalej zvýhodnenie výplaty dividend, likvidačného zostatku a podobne. Zamestnanecké akcie sú zvláštnym druhom akcií, ktoré znejú na meno a preto pre ne platia všetky ustanovenia o akciách na meno, ako napríklad ich prevoditeľnosť rubopisom alebo vedenie zoznamu akcionárov. Môžu sa však len prevádzať medzi zamestnancami spoločnosti a zamestnancami spoločnosti, ktorí odišli do dôchodku. Zamestnanecké akcie nie sú vymeniteľné za akcie na doručiteľa. V prípade úmrtia majiteľa takejto akcie alebo ukončenia pracovného pomeru, práva zo zamestnaneckej akcie voči akciovej spoločnosti zanikajú a akcie musia byť vrátené spoločnosti podľa podmienok uvedených v stanovách. Slovenský právny poriadok v súčasnosti po novelizácií Obchodného zákonníka neumožňuje slovenským akciovým spoločnostiam vydávať zamestnanecké akcie, pretože právna úprava v slovenskom Obchodnom zákonníku nebola v súlade s požiadavkami európskeho práva týkajúceho sa upisovania a splácania akcií. Podľa podoby rozlišujeme listinné a zaknihované akcie (viď obrázok 1). Listinná podoba akcií, ktorá sa niekedy nazýva aj fyzická podoba akcií je historicky staršia ako zaknihovaná podoba. Dokonca aj obchodný zákonník v čase jej schválenia v roku 1991 vychádzal len z tejto podoby. Hmotný substrát listinnej akcie sa nazýva plášť alebo titer. Slovo titer pochádza z francúzskeho slova titre, čo v preklade znamená cenný papier. Na líci titra sú uvedené obsahové náležitosti akcie. Na rube spravidla býva predtlačená forma rubopisu, indosamentu, ktorý je potrebný na prevod listinných akcií. Okrem toho sa táto akcia skladá ešte aj z kupónového hárka s talónom. Kupón je vedľajším cenným papierom, na základe ktorého majiteľ akcie môže uplatniť svoje právo na dividendu. V užšom vnímaní sa dá povedať že je to poukážka na dividendu. Kupón je vždy listinným cenným papierom a môže byť vydaný ako cenný papier na meno alebo ako cenný papier na rad (Žitňanská, Ovečková, 2013, s. 378). Akcionár spravidla dostane kupónový hárok na ktorom je viacero kupónov, väčšmi s desať až tridsať kupónmi, ku ktorým je pripojený talón. Kupónový hárok nie je síce cenným papierom, avšak po oddelení od kupónového hárku kupón je obchodovateľným cenným papierom. Talón môže byť súčasťou kupónového hárku. Z talónu vyplýva právo na vydanie nového kupónového hárku. Avšak talón na rozdiel od kupónu nie je cenným papierom (Žitňanská, Ovečková, 2013, s. 378). 18

19 Zaknihované (dematerializované) akcie neexistujú v reálne ani v materiálnej podobe, ale sú vedené vo forme účtovných zápisov v pamäti počítačov. Tieto cenné papiere vyžadujú modernú výpočtovú a telekomunikačnú techniku, ktorá umožňuje evidovať emisie akcií a priebeh všetkých obchodov a v neposlednom rade aj urýchľovať spracovanie všetkých transakcií s akciami. V SR vedie evidenciu dematerializovaných cenných papieroch centrálny depozitár na účtoch majiteľov akcií a registri emitentov. Emitent akcie je povinný a to bez odkladu požiadať centrálny depozitár o založenie registra, v ktorom sú uvedené identifikačné údaje emitenta a údaje o jednotlivých cenných papieroch. Zaknihovaná akcia má podobu záznamu v zákonom stanovenej evidencii. Obsahové náležitosti tohto záznamu v evidencií zodpovedajú obsahovým náležitostiam listinných akcií. Pred vydaním zaknihovaných akcií sa registruje emisia akcií, to znamená, že sa vykoná zápis o jednotlivých akciách do registra emitenta v evidencii centrálneho depozitára. Centrálny depozitár zaregistruje emisiu akcií na základe zmluvy s emitentom a z toho vyplýva že bez registrácie emisie akcií nie je možné vydať žiadnu akciu. Taktiež na obrázku 1 môžeme vidieť, že podľa vzťahu k riziku delíme akcie do päť základných skupín a to na: spoľahlivé, rastové, cyklické, defenzívne a špekulačné akcie. Spoľahlivé akcie, nazývané aj ako blue chips čo znamená v preklade modré žetóny, sú akcie na špičkovej úrovni z pohľadu kvality. Tieto akcie majú podiely na základných imaniach silných spoločností s dlhou históriou rastu ziskov a vyplácania dividend. Spoľahlivé akcie majú tendenciu byť vysoko ocenené a vo vzťahu ku kurzu prinášajú nízke dividendy, pretože investori sú za ne ochotní zaplatiť viac pre ich malé riziko. Rastové akcie predstavujú modely v spoločnostiach, ktoré doteraz mali a aj ďalej sa v ich prípade očakáva nadpriemerný rast zisku. Tieto spoločnosti vyplácajú nízke dividendy, pretože príjmy sa reinvestujú v prospech budúceho rastu. Z pohľadu investorov investovať do takýchto akcií predstavuje veľmi veľké riziko. Cyklické akcie sú akcie spoločností, ktoré veľmi prudko reagujú na konjunktúrne výkyvy. Príjmy z cyklických akcií podliehajú taktiež výrazným výkyvom, z čoho vyplýva, že sú to rizikovejšie akcie. Z tohto pohľadu najviac podlieha konjunktúrnym cyklom automobilový priemysel, oceliarstvo, strojárstvo a bytová výstavba. 19

20 Defenzívne akcie nereagujú na konjunktúrny cyklus, čo znamená, že ich kurzy majú tendenciu menej kolísať než kurzy iných akcií, čiže sú menej riskantné. Sú to akcie predovšetkým potravinárskeho a tabakového priemyslu a výrobu liečiv. Špekulačné akcie sú akcie s vysokým rizikom, pri ktorých je malá pravdepodobnosť výrazných výnosov, napríklad prieskum ropných ložísk. Takéto akcie môžu priniesť investorovi napríklad v prípade objavenia nového ložiska vysoký výnos, ale však investor musí počítať aj s veľkou pravdepodobnosťou, že o svoju investíciu príde. Podľa dátumu vydania rozoznávame akcie staré a nové, delia sa však podľa dátumu emisie. Staré akcie sú všetky akcie, ktoré boli v obehu pred zvýšením ZI. Novými akciami sú akcie, ktoré sú emitované pri zvyšovaní ZI spoločnosti dovtedy, kým ich práva nie sú vyrovnané s právami starých akcií. Napríklad nové, alebo inak nazývané mladé akcie často stelesňujú nárok len na určitú časť dividendy za príslušnú časť obchodného roka, v rámci ktorého boli na trhu. Preto obidva druhy akcií staré i nové sú na vyspelých kapitálových trhoch nezávisle kontrolované. Hneď ako je vyplatená dividenda za rok, keď bola emisia umiestnená na trhu, práva mladých a starých akcií sú vyrovnané a od tohto termínu dodatok mladá akcia môže odpadnúť (Cisko, Klieštik, 2009, s. 332). Podľa obchodovateľnosti delíme akcie na verejné akcie a akcie súkromné (viď obrázok 1). Rozoznávame akcie verejné, s ktorými sa obchoduje na verejnom trhu prostredníctvom burzy cenných papierov alebo prostredníctvom organizovaného mimoburzového trhu. So súkromnými akciami sa výlučne obchoduje iba na organizovanom trhu priamo medzi jednotlivými obchodníkmi alebo investormi. 20

21 1.2 Náležitosti akcie Plášť akcie potvrdzuje vlastnícky podiel akciovej spoločnosti a je hlavnou listinou. Podľa 155 ods 3 Obchodného zákonníka musí obsahovať tieto obligatórne náležitosti: a) obchodné meno a sídlo akciovej spoločnosti, b) číselne označenie akcie a jej menovitú hodnotu, c) označenie, či daná akcia znie na doručiteľa alebo na meno, pri akcii na meno určenie akcionára, d) výšku základného imania a počet všetkých akcií spoločnosti k dátumu vydania (emisiou) akcií e) dátum vydania emisie akcií a podpisy dvoch členov predstavenstva oprávnených podpisovať za spoločnosť. Vyhotovenie listinných akcií je plne v kompetencií emitenta a môže ich teda vyhotoviť aj na obyčajnom papieri. Kapitálovo silné spoločnosti v dnešnej dobe väčšinou využívajú služby tlačiarní cenných papierov aby predišli možnosti falšovania či pozmeňovania akcií, respektíve z dôvodov posilnenia dôvery 1.3 Práva a povinnosti spojené s vlastníctvom akcií Vlastníctvo kmeňových akcií prináša ich vlastníkom na jednej strane určité zákonom dané práva a na druhej strane vlastníctvo akcie je spojené aj s určitými povinnosťami. Tabuľka 1 Práva a povinnosti spojené s akciou AKCIA Práva účasť na riadení podiel na zisku (dividenda) podiel na likvidačnom zostatku predkupné právo informačné právo Zdroj: Cisko a Klieštik, 2009, s. 341 Povinnosti splatiť v stanovenej lehote obstarávaciu (menovitú) hodnotu akcie ručiť za záväzky akciovej spoločnosti do výšky podielu na základnom imaní 21

22 1.3.1 Práva vlastníka akcie 1. Účasť na riadení spoločnosti Akcionár sa zúčastňuje na riadení akciovej spoločnosti prostredníctvom valného zhromaždenia (ktoré kontroluje aj ostatné orgány spoločnosti). Na valnom zhromaždení má právo: zúčastniť sa, hlasovať na ňom, požadovať vysvetlenia, uplatňovať návrhy, voliť orgány a. s., byť volený do orgánov a. s. 2. Podiel na zisku (dividendy) Valné zhromaždenie akcionárov rozhodne o tom, aká časť zisku je nevyhnutná na splnenie povinností spoločnosti (prídel do rezervného fondu, dane, investovanie a pod.) a aká časť sa rozdelí medzi spoločníkov ako podiel na zisku dividendy. 3. Podiel na likvidačnom zostatku akciovej spoločnosti Majiteľ akcií ma právo po uspokojení všetkých veriteľov na podiel na likvidačnom zostatku, ktorý sa zvyčajne rozdelí v pomere zodpovedajúcom menovitej hodnote akcií. 4. Predkupné právo Pri zvýšení ZI majitelia kmeňových akcií majú právo na prednostný nákup akcií = odberné (predkupné) právo. Takto majú možnosť zachovať si podiel na majetku podniku (a. s.). Takéto akcie sa nazývajú nové alebo mladé akcie. Predávajú sa za nižšiu cenu, než stoja pôvodné (staré) akcie. Táto obchodná transakcia si vyžaduje určiť cenu práva = zmiešaný (nový) kurz akcie a hodnotu predkupného práva nový kurz A a B b a b 22

23 predkupné právo A B a b 1 kde: A trhová cena starých akcií [ ] B upisovacia cena (kurz) nových akcií [ ] počet starých akcií [a] počet nových akcií [a] (Žitňanská a Ovečková, 2013, s. 375). Činiteľ, ktorý pôsobí na stav akcie je vnútorná hodnota akcie. Informuje o reálnej hodnote akcie. Taktiež vyjadruje ekonomickú situáciu spoločnosti a je možno predpovedať stav v najbližšom období. Ak trhová cena je menšia než vnútorná hodnota, potom príkaz pre investora je jednoznačne nekúpiť. 5. Informačné právo Toto uvedené právo patrí k základným právam akcionárov v právnom štáte. Náš obchodný zákonník ukladá a. s. povinnosť zverejňovať údaje z účtovných závierok, ktoré musia byť overené audítorom. Z hľadiska financovania potrieb podniku je dôležité spomenúť emisné ážio (additionalpaid-in-capital), ktoré vzniká medzi trhovou hodnotou akcie v okamihu emisie (cenou emisie) a menovitou hodnotou akcie. Vyššia emisná cena akcie ako menovitá cena je založená predovšetkým na pozitívnych očakávaniach investorov a preto sa niekedy emisné ážio označuje aj ako odmena za dobré meno spoločnosti. Podľa Ciska a Klieštika, 2009, s. 343 emisné ážio je súčasťou vlastného imania spoločnosti, ktoré je zvyčajne zachytené v súvahe, alebo vystupuje ako rezervný fond. V Slovenskej republike je emisné ážio súčasťou kapitálových fondov. 23

24 1.3.2 Povinnosti vlastníka akcie Vzťah medzi akcionárom a akciovou spoločnosťou je obchodným záväzkovým právnym vzťahom, ktorý je spravovaný podľa Obchodného zákonníka, pričom práva a povinnosti akcionára a akciovej spoločnosti v prvom rade vyplývajú z právnej úpravy akciovej spoločnosti a následne zo všeobecnej právnej úpravy Obchodného zákonníka o obchodných záväzkových vzťahoch. Upisovaním akcií vzniká medzi akciovou spoločnosťou a upisovateľom zmluvný vzťah, ktorý odzrkadľuje pohľadávku spoločnosti voči upisovateľovi na splatenie upísaného vkladu. Zároveň zaväzuje akciovú spoločnosť poskytnúť akcionárovi akcie, ktorých menovitá hodnota zodpovedá vkladu, ktorý akcionár do spoločnosti vložil (Dědič, Kříž, Štenglová, 2003, s. 584). Upisovateľ sa vkladom podieľa na základnom imaní spoločnosti, pričom spoločnosti nevzniká záväzok vrátiť tento vklad upisovateľovi. Vklady do akciovej spoločnosti môžu byť peňažné alebo nepeňažné alebo prípadne ich kombináciou. Vkladová povinnosť je základnou povinnosťou akcionára ako spoločníka akciovej spoločnosti. V súvislosti s akciovou spoločnosťou ide o povinnosť splatiť včas emisný kurz akcie, ktorú upísal v procese upisovania akcií. Tejto povinnosti akcionár v žiadnom prípade nemôže byť zbavený (Válková, 2004, s. 482). Emisný kurz akcie v súlade s ustanovením 157 ods. 2 OBZ nesmie byť nižší, ako je menovitá hodnota akcie. V prípade ak je emisný kurz vyšší ako je menovitá hodnota akcie, tak suma, ktorá prevyšuje túto menovitú hodnotu akcie, sa nazýva emisné ážio. 1.4 Výhody a nevýhody spojené s akciami Akcie sú cenné papiere, ktoré svojmu majiteľovi zaručujú nejaký určitý podiel na celkovom majetku akciovej spoločnosti (Hrvoľová, 2006, s. 344). Jednoducho môžeme povedať, ak vlastníme akciu, patrí nám časť spoločnosti. S rastúcim počtom akcií sa však zvyšujú naše práva a v neposlednom rade aj podiel na zisku spoločnosti. Nákup a držba akcie samozrejme prináša svoje výhody aj nevýhody z hľadiska emitenta tak aj investora. 24

25 Výhody spojené s akciami: z hľadiska emitenta akcie: kapitál, ktorý získaný emisiou akcií je spoločnosti k dispozícii neobmedzene, akciová spoločnosť je právnou formou podnikania, ktorá umožňuje zhromaždiť veľké množstvo kapitálu pre financovanie podnikateľských zámerov, je tu možnosť získať ďalší kapitál emisiou nových ( mladých akcií), akciová spoločnosť nemusí vyplácať dividendy, pokiaľ tak rozhodne valné zhromaždenie likvidita je zabezpečená, ak sú akcie obchodované na sekundárnom trhu, čo prispieva k zníženiu nákladov emitenta a rovnako rastie prestíž emitenta v očiach investorov, ak sú akcie obchodované na sekundárnom trhu, dochádza k dennému oceňovaniu hodnoty spoločnosti pripadajúcej na jednu akciu, k diverzifikácii rizika medzi väčší počet akcionárov dochádza emisiou akcií z hľadiska investora: investor môže investíciou do akcie dosiahnuť kapitálový zisk, investor inkasuje dôchodok v podobe dividendy, ak je vyplácaná, výhodou je obmedzené ručenie pretože investor neručí za záväzky akciovej spoločnosti, investor má právo podieľať sa na riadení akciovej spoločnosti, investor má právo podieľať sa na likvidačnom zostatku spoločnosti v prípade jej likvidácie, investor má právo na nákup nových, mladých akcií v prípade ich emisie, investície do akcií môžu mať anonymnú formu investovania, investor nie je povinný podieľať sa na riadení spoločnosti, pri obchodovateľných akciách je zaručená likvidita (Veselá, 2007, s ). 25

26 Nevýhody spojené s akciami: z hľadiska emitenta akcie: investori môžu zasahovať a podieľať sa na riadení spoločnosti, s plnením informačných povinností sa vynakladajú vysoké informačné náklady, s emisiou akcií sú spojené predovšetkým vysoké emisné náklady, za porušenie svojich záväzkov akciová spoločnosť ručí celým svojím majetkom, dividendy sa vyplácajú až zo zisku po zdanení, pri akciových spoločnostiach, ktorých akcie sú verejne obchodovateľné je nevyhnutná transparentná a kontinuálna dividendová, investičná a finančná politika, v akciovej spoločnosti môže dôjsť ku konfliktu záujmov medzi manažmentom a akcionármi spoločnosti, z hľadiska investora: investor svojou investíciou do akcie môže dosiahnuť kapitálové straty, akcionár dostáva nulový dôchodok v prípade, ak valné zhromaždenie rozhodne, že dividenda nebude vyplácaná, v akciovej spoločnosti sa môže prejaviť konflikt záujmov medzi manažmentom a investorom, čo môže viesť k výraznému zníženiu hodnoty spoločnosti, minoritný vlastník je obmedzený zasahovaním do riadenia firmy, investor nemá žiadny nárok na vrátenie svojho vkladu, môže dochádzať k zvýšeniu zdanenia kapitálových ziskov a dividend, neobchodovateľné akcie sú spojené s nízkou likviditou, obchodovanie s malým počtom kusov akcií vedie k vysokým transakčným nákladom (Veselá, 2007, s ). 26

27 1.5 Prevod akcií Prevod akcií sa uskutočňuje na základe zmluvy a môže mať podobu odplatného alebo bezodplatného prevodu Odplatný prevod sa uskutočňuje bez ohľadu na povahu subjektov zmluvného vzťahu na základe kúpnej zmluvy podľa právnej úpravy Obchodného zákonníka s odchýlkami ustanovenými v zákone o cenných papieroch, prípadne vyplývajúcimi z povahy predmetu prevodu. Bezodplatný prevod sa spracuje darovacou zmluvou podľa právnej úpravy obsiahnutej v Občianskom zákonníku a opäť s odchýlkami vyplývajúcimi zo zákona o cenných papieroch a z povahy veci. Na účinnosť prevodu listinnej akcie na meno sa bezpodmienečne vyžaduje splnenie dvoch podmienok: rubopis a odovzdanie akcie. Vo vzťahu k akciovej spoločnosti je však prevod akcií na meno účinný až zápisom nového akcionára alebo majiteľa akcie do zoznamu akcionárov podľa 156 ods. 6. Prevod akcií na doručiteľa a akcií na meno v zaknihovanej podobe sa uskutočňuje na základe zmluvy s tým, že záväzok previesť akciu je splnený registráciou prevodu centrálnym depozitárom alebo jeho členom. Registráciou prevodu sa rozumie vykonanie zmien v evidencií zaknihovaných cenných papierov a to na ťarchu účtu osoby, ktorá akcie prevádza a v prospech účtu nadobúdateľa, a to k tomu istému dňu. Príkaz na registráciu prevodu dávajú obe zmluvné strany, ktoré môžu preveriť obchodníka s cennými papiermi. Zákon umožňuje v stanovách obmedziť prevoditeľnosť akcií na meno ( 156 ods. 9 a 10). V dôsledku toho možno akciovú spoločnosť vytvárať ako za uzavretú spoločnosť. Obmedzenie prevoditeľnosti akcií na meno môže spočívať v tom, že na prevod sa bude vyžadovať súhlas niektorého z orgánov spoločnosti. Stanovy ak neurčia, ktorý z orgánov spoločnosti rozhoduje o udelení súhlasu s prevodom akcií, potom takéto rozhodnutie je v pôsobnosti predstavenstva spoločnosti. Aby sa zabránilo neodôvodnenému alebo šikanóznemu zamietnutiu súhlasu s prevodom akcií na meno a nerovnakému zaobchádzaniu s jednotlivými akcionármi, spoločnosť je podľa zákona povinná zakotviť v stanovách dôvody, pre ktoré spoločnosť môže odmietnuť udelenie súhlasu s prevodom akcií. Avšak aj v takomto prípade ide o obmedzenie vlastníckeho práva akcionára a preto, pokiaľ spoločnosť s prevodom akcií nesúhlasí, akcionár má právo požadovať od spoločnosti aby od neho akcie kúpila za primeranú cenu. Toto právo však musí uplatniť v prekluzívnej jednomesačnej lehote. Spoločnosť môže v stanovách určiť obmedzenie 27

28 prevoditeľnosti akcií na meno aj iným spôsobom než podmienením prevodu akcie so súhlasom spoločnosti. Obmedziť prevoditeľnosť akcií na meno a teda de facto uzavrieť okruh akcionárov akciovej spoločnosti nie je možné, ak boli akcie spoločnosti prijaté na obchodovanie na regulovanom trhu. Akcia na doručiteľa je vždy voľne prevoditeľná a jej prevoditeľnosť spoločnosť nemôže obmedziť ani vylúčiť (Žitňanská, Ovečková, 2013, s. 376). 28

29 2. HODNOTY AKCIÍ Analýza cenných papierov je nástrojom pre optimálny výber akciových titulov do investorovho portfólia. S pomocou historických avšak zároveň aj súčasných informácií sa analytici snažia o vysvetlene minulých javov a chcú prísť na javy budúce, teda predovšetkým na budúci vývoj akciových kurzov. Hlavným cieľom analytikov a investorov je využívajúcich tieto informácie je dosiahnutie zisku s pomocou správneho a včasného preskupovania portfólia. Predpokladom je, že na trhu existujú zle ohodnotené akcie, ktoré sú buď nadhodnotené alebo podhodnotené, ktoré sa snažia analytici nájsť a pracovať s nimi. Analytici predpokladajú, že trhová cena akcie osciluje okolo vnútornej hodnoty akcie. Vnútorná hodnota sa porovnáva s aktuálnym kurzom na trhu. Ak je kurz vyšší ako vnútorná hodnota, môžeme povedať že akcia je nadhodnotená a na trhu dôjde k zvýšeniu predajných príkazov, čo spôsobí pokles trhovej ceny a jej priblíženie vnútornej (skutočnej) hodnote. V opačnom prípade, ak bude kurz nižší ako vnútorná hodnota, čo znamená, že akcia je podhodnotená, dôjde k zvýšeniu nákupných príkazov, ktoré vyvolajú nárast trhovej hodnoty akcie (kurzu akcie), ktorý sa opäť dostane približne na úroveň vnútornej hodnoty (Cisko, Klieštik, 2009, s. 344). 2.1 Modely ohodnocovania akcií V priebehu vývoja odvetvia finančnej analýzy boli vytvorené tri odlišné analytické prístupy: technická analýza, psychologická analýza, fundamentálna analýza (Musílek, 2011, s. 332). Momentálnu trhovú cenu investor pozná, avšak problémom je jej predikovanie do budúcnosti. Predikciou akciových kurzov sa zaoberá technická analýza. Ako najväčší problém sa javí fundovaný odhad vnútornej hodnoty akcie. Metódy a techniky stanovenia vnútornej hodnoty akcie sa nazýva fundamentálna analýza (Cisko, Klieštik, 2009, s. 344). 29

30 Technická analýza Metódy technickej analýzy sú najstaršie zo všetkých troch vyššie uvedených analýz a jej história siaha až do 18. storočia (Veselá, 2007, s. 422). Cieľom technickej analýzy je vysloviť hypotézy o budúcom vývoji kurzu danej akcie a určenie optimálneho okamihu na nákup alebo predaj cenných papierov, tvz. timing. Vo všeobecnosti môžeme tvrdiť že odpovedá na otázku Kedy kúpiť/predať akcie?, čiže slúži k správnemu načasovaniu obchodu. Nie je však schopná určiť, ktoré akcie sú nadhodnotené, ktoré podhodnotené, a ktoré sú ocenené správne, čo ju robí nepoužiteľnú pri výbere akcií na investovanie. Nástrojom technickej analýzy sú grafy. Na základe štúdia historických pohybov kurzov sa snaží predpovedať vývoj do budúcna. Nezaujíma sa o fundamentálne či psychické faktory a ďalšie typy analýz neuznáva. Úspešnosť metód technickej analýzy veľmi závisí na analytikovi a jeho subjektívnom úsudku. Môže sa však stať, že dvaja analytici môžu prísť k rozdielnym výsledkom (Veselá, 2007, s. 424). Psychologická analýza Psychologická analýza je založená na myšlienke, ktorá hovorí, že každodenná činnosť investorov a obchodovanie sú ovplyvnené pôsobením psychologických faktorov. Tieto faktory, ktoré ovplyvňujú chovanie investorov, treba brať do úvahy pri analýze trhu a pri rozhodovaniach pri obchodovaných tituloch. Na rozdiel od fundamentálnej a technickej analýzy sa psychologická analýza zameriava výhradne na investora s cieľom zistiť, čo bolo impulzom pri jeho chovaní a investičnom rozhodovaní. Ide o najmenej využívaný a skôr okrajový prístup k analýze cenných papierov. Fundamentálna analýza Tento typ analýzy je najčastejšie využívaným spomedzi všetkých analýz. Pre svoju komplexnosť je medzi analytikmi veľmi obľúbená a jej výstupy sú uplatňované pre investičné rozhodovanie. Oproti tomu Veselá tvrdí, že fundamentálna analýza je najkomplexnejším a najobľúbenejším analytickým postupom, ktorí sa pokúša vysvetliť pohyb akciových kurzov. Zaoberá sa preto podrobným skúmaním základných a podstatných ekonomických, politických, sociálnych, geografických, demografických a iných faktorov a udalostí, ktoré determinujú vývoj akciových kurzov (Veselá, 2007, s. 277). Hlavným cieľom fundamentálnej analýzy je odpovedať na otázku: Ktorá akcia je 30

31 nadhodnotená, a ktorá je naopak podhodnotená?, zároveň je aj schopná odpovedať na otázku: Prečo tomu tak je, a prečo sa niečo stane? (Cisko a Klieštik, 2009, s. 345). 2.2 Ceny akcií Dlhodobý vývoj cien akcií odrážajú trendy v nasledujúcich troch fundamentálnych veličinách: makroekonomické veličiny zamestnanosť, HDP, inflácia, peňažná zásoba, hospodársky cyklus, štátne výdavky, menový kurz, platobná bilancia, politické faktory odvetvové veličiny dostupnosť surovín, inovácia technológií, štátna regulácia daného odvetvia, individuálne veličiny dlhodobé dosahovanie zisku, úroveň vedenia a zadlženie (Jílek, 2009, s. 89). Pokiaľ akciový trh dlhšiu dobu rastie, nazývame takýto trh býčí trh, nov opačnom prípade, ak akciový trh dlhodobo klesá, je nazývaný medvedí trh. Pri oceňovaní a ohodnocovaní akcií sa možno stretnúť s nasledujúcimi pojmami: menovitou (nominálnou) hodnotou akcie, kurzom akcie (trhovou cenou) na sekundárnych trhoch, vnútornou hodnotou akcie. 2.3 Menovitá (nominálna) hodnota akcie Menovitú (nominálnu) hodnotu akcie definuje zákon č. 566/2001 Z. z. o cenných papieroch v znení neskorších predpisov ako peňažnú sumu, na ktorú cenný papier znie. Peňažná suma, na ktorú znie obligácia, alebo hocktorý iný dlhový cenný papier, vyjadruje však niečo iné ako peňažná suma, na ktorú znie akcia. Menovitá hodnota akcie v celku vyjadruje podiel na základom kapitáli, tvz. imaní akciovej spoločnosti. V jednotlivých štátoch ako i na Slovenku býva pri založení akciovej spoločnosti stanovená minimálna výška základného imania (Cisko a Klieštik, 2009, s. 347). Na Slovensku je povinná, zákonom stanovená výška základného imania Eur ( ). Časť hodnoty základného imania možno 31

32 vyjadriť zlomkom alebo menovitou hodnotou. Akcie, ktoré sú vyjadrené zlomkom na základnom imaní bez udania menovitej hodnoty (tvz. podielové alebo kvótové akcie) naše akciové právo nepozná, a preto ich nemožno ani používať. Vo väčšine európskych štátoch musia mať akcie uvedenú nominálnu hodnotu v peniazoch (Cisko a Klieštik, 2009, s. 347). Podľa nášho práva musia byť akcie označené menovitou hodnotou. Konkrétnu výšku menovitej hodnoty Obchodný zákonník neurčuje ale túto úlohu ponecháva na stanovy, ktoré ju musia určiť menovitú hodnotu všetkých akcií. Akciová spoločnosť môže vydať akcie, ktoré majú rôznu menovitú hodnotu. Legislatíva v 157, ods. I. Obchodného zákonníka uvádza, že menovitá hodnota akcie musí byť vyjadrená kladným celým číslom. Z toho vyplýva, že najnižšia menovitá hodnota akcie musí byť 1 euro. Vzhľadom na to, že vydávanie akcií je spojené s určitými nákladmi, ktoré sú relatívne vysoké hlavne pri listinnej podobe, tak akcie s príliš nízkou menovitou (nominálnou) hodnotou sa nevydávajú. Súčet menovitých hodnôt všetkých akcií akciovej spoločnosti sa musí rovnať jej základnému imaniu. Pomocou menovitej hodnoty sa určuje podiel jednotlivých akcionárov na základom imaní akciovej spoločnosti a spravidla i počet hlasov, ktoré majú akcionári k dispozícii. 2.4 Kurzy akcií Podľa Zákona č. 566/2011 Z. z. o cenných papieroch v znení neskorších predpisov kurz cenných papierov definuje kurz ako cenu cenného papiera, určenú a zverejnenú burzou cenných papierov postupom podľa burzových pravidiel. Každá akcia má individuálny vývoj kurzu. Z krivky, ktorú vytvárajú denné kurzy sa dá vyčítať základný smer ako sa vyvíja kurz. Tento smer sa nazýva trend. Rozlišujeme trend vzostupný, zostupný a konštantný. Väčšina investorov, ktorá obchoduje s akciami má rešpekt k trendu. Keď kurzy stúpajú, investori neustále nakupujú, pričom rastúci dopyt po akciách vytláča kurzy akcií stále vyššie. Reakcia na túto danú situáciu v odborných kruhoch sa hovorí, že trend je tvoj priateľ. Trend sa rozlišuje na: vzostupný tento trend zostáva zachovaný tak dlho, pokým každé nové denné maximum kurzu leží nad predchádzajúcim vrcholom, 32

33 zostupný - takýto trend nastáva ako náhle každé nové minimum leží pod najnižšou hodnotou kurzu z predchádzajúceho dňa. Slabý dopyt po akciách sa prejavuje na poklese kurzov akcií, konštantný k tomuto trendu patria výlučne jeho krátkodobé výchylky korigujúce predchádzajúci prehnaný rast alebo výraznejší pokles kurzu akcie. Kurzy všetkých akcií sa nevyvíjajú rovnakým smerom. Protichodný vývoj niektorých akcií môže byť spôsobený vo fáze všeobecného rastu kurzu na burze, napríklad mimoriadne chybnými rozhodnutiami manažmentu akciových spoločností. Potom klesajú kurzy akcií takýchto spoločnosti napriek tomu, že akcie spoločnosti, ktoré pôsobia v rovnakom odvetví rastú. Pokiaľ nastane situácia, kedy väčšina akcií, s ktorými sa obchoduje na burzách, oslabujú, môžu niektoré akciové spoločnosti urobiť reštrukturalizáciu alebo je tu ďalšia možnosť, kedy môžu zaviesť krízový program s cieľom zlepšiť ziskovosť. Potom akcie takýchto akciových spoločností sa stanú pre investorov atraktívne a následne vzrastie po nich dopyt, ktorý vyženie kurz akcie vyššie ( Cisko spolu s Klieštikom sú tiež toho názoru, že jedným z najdôležitejších faktorov, ktoré vplývajú na kurz akcie je prosperita akciovej spoločnosti. Avšak na jej posúdenie je potrebný súbor informácií. Niektoré z nich sú dostupné, iné ostávajú skryté, mnohokrát tvoria oblasť priemyselného tajomstva. Práve tie druhé ovplyvňujú významnou mierou prosperitu akciovej spoločnosti a tým i úspešnosť alebo neúspešnosť akcionárov. Z toho hľadiska informácie o akciovej spoločnosti možno rozdeliť na viditeľné a neviditeľné. Viditeľné informácie akciovej spoločnosti sú predovšetkým: dobré meno akciovej spoločnosti, jej tradícia, známosť vo svete, výrobné programy, finančné výsledky, vnútroštátne a medzinárodné postavenie akciovej spoločnosti, perspektívnosť odboru podnikania a podobné ďalšie vplyvy. Medzi neviditeľné informácie akciovej spoločnosti predovšetkým patrí: solventnosť či zadlženosť akciovej spoločnosti, perspektívnosť pripravovaných inovácií projektov a výrobných expanzií či obchodných i finančných operácií, novosť či zastaranosť výroby a zariadenia, úroveň riadiaceho tímu jednotlivých akciových spoločností a úroveň jeho vedenia, vzťahy k štátu (možnosť získania významných informácií, štátnych objednávok, výhodných úverov, finančných a informačných dotácií, daňových úľav, štátnych záruk 33

34 a podobe), vzťahy k bankám a iným finančným inštitúciám, vzťahy k iným spoločnostiam ako napríklad k tuzemským i zahraničným (konkurenčným, dodávateľským, odberateľským, sponzorským a pod.), vzťahy k zamestnancom a odborom, situácia v závodoch spoločnosti (výborná, stabilizovaná, konsolidovaná, riziková, nestabilná nebezpečný odbyt, existencia štrajkov a pod.) atď. Hodnotou akcie na burze cenných papierov je jej kurz. Tento kurz sa zostavuje predovšetkým na základe pomeru ponuky a dopytu po akciách danej akciovej spoločnosti na burze cenných papierov. Kurzová hodnota sa môže meniť v priebehu dňa, niekoľkých hodín či minút. Neočakávané výkyvy kurzu môžu mať vplyv na pozitívne i negatívne správy o akciovej spoločnosti, avšak tiež môžu naznačovať vývoj v ekonomike. Obrázok 3 Vzťah medzi vnútornou hodnotou akcie a jej kurzom vo veľmi krátkom období Zdroj: Rejnuš, 2008, s Kurz môže vzrásť, ak: rastie zisk alebo obrat akciovej spoločnosti, akciová spoločnosť prevedie úspešnú reštrukturalizáciu, akciovej spoločnosti vzrastie základné imanie, rastie dividenda na akciu, vyjde navonok iná pozitívna správa o akciovej spoločnosti, narastá zamestnanosť, rastie miera investícií v ekonomike, 34